华创证券-【每周经济观察】2021年第39期：四季度会缺钢吗？-211010

1. 主要观点本周讨论的话题是，能耗双控约束下，四季度会出现缺钢问题吗？我们分析螺纹钢四季度供需状况。

2. 综合下文供需两个维度的测算，四季度将去库[531,1034万吨]。

3. 而截止至9月末，样本企业库存（厂库+社库）在982万吨。

4. 这意味，到年底在去库较慢的情况下（四季度螺纹需求同比-15%，限产力度类似于今年8月），库存可能也仅有451万吨左右，低于过去三年同期。

5. 四季度供不应求的可能性是存在的，且概率似乎并不低。

6. （一）螺纹：当下现状螺纹钢，三季度供需双弱，到10月初，库存虽然依然处于高位，但受8-9月较大力度的限产影响，库存出现了明显的回落。

7. 需求侧，三季度螺纹表观消费样本数据大概在4380万吨（13周），相比2020年同期4853万吨（13周），下滑9.7%。

8. 背后是三季度地产新开工以及基建投资的低迷。

9. 供给侧，三季度螺纹产量样本数据大概在4246万吨（13周），相比2020年同期4982万吨（13周），下滑14.7%。

10. 其中9月限产力度较大，算上9月25日-10月1日，五周样本数据合计产量1488万吨，相比2020年同期的1877万吨，下滑20.7%。

11. （二）螺纹：四季度展望需求侧，我们作两种情形的假设。

12. 1）情形一：可以假设基本与三季度一致，同比-10%左右。

13. 这是基于地产新开工四季度会继续走弱（2季度拿地弱于1季度，3季度以来销售加速下行，资金承压），基建小幅好转（从项目审批加快转为投资需要一定的时间）的假设下作的中性判断。

14. 2）情形二：考虑到最近两个月表观消费基本与2018年同期持平。

15. 假设四季度没有改善，继续与2018年同期持平。

16. 这样一来，我们估计螺纹表观消费样本数据在四季度大概在[4500,4770万吨]（2020年同期13周是5301万吨）。

17. 供给侧，需要评估限产的影响。

18. 我们也作两个情形的假设。

19. 1）情形一：若希望四季度能耗强度下降达标。

20. 考虑到4季度经济面临较高基数，按照四季度GDP两年平均4.5-5%的假设，实际读数预计是2.5-3.5%。

21. 这意味着，四季度用电增速可能不能超过3.5%。

22. 考虑到今年8月用电增速是3.6%，我们可以将8月限产力度作为第一种情形下四季度限产力度的替代。

23. 2）情形二：若希望全年能耗强度下降达标。

24. 假设下半年经济增速两年平均在4.5%-5%，则全年同比读数预计在7.4%-8%。

25. 意味着全年用电增速可能要控制在6.4%-8%左右。

26. 这意味着9-12月的用电增速需要控制在[-8.1%,-3.7%]之间。

27. 这基本与9月用电增速所处区间一致（假设9月限电使得三季度能耗强度下降幅度达标）。

28. 因而，我们可以将9月限产力度作为第二种情形下四季度限产力度的替代。

29. 这样一来，预计四季度样本企业螺纹产量数据在3736-3969万吨之间。

30. （2020年同期13周是4670万吨）每周经济观察需求方面，国庆假期，出行与旅游数据都偏弱。

31. 10月1日至7日，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。

32. 专项债发行方面，10月新增专项债发行计划已超4000亿。

33. 风险提示：地产新开工加剧下行，限产力度加大。