光大证券-格林美-002340-重要公告点评：与ECOPRO签订65万吨高镍三元前驱体备忘录，提前锁定长期订单-211011

1. 事件：10月10日，格林美发布公告，公司与韩国ECOPRO株式会社子公司ECOPROBM在已签署2021-2023年供应17.6万吨高镍前驱体的基础上，就2024-2026年动力电池用NCA&NCM高镍前驱体材料的供应签署了备忘录，将向ECOPROBM供应总量为65万吨的NCA&NCM高镍三元前驱体材料。

2. 其中，2024年15万吨，2025年25万吨，2026年在确保上一年度25万吨的基础上保持增长。

3. 价格以LME、MB价格为基础，每半年定价的模式。

4. 点评：深入绑定全球头部新能源供应链，提前锁定巨额订单：ECOPRO是全球领先的动力电池高镍三元正极生产商，是三星SDI和SKI等全球电池龙头的高镍正极核心供应商。

5. 通过与ECOPRO的深度绑定，格林美通过“ECOPRO——三星SDI/SKI”战略供应链全面导入全球龙头电池厂，并且通过此次备忘录进一步深化合作，提前锁定ECOPRO未来6年超80万吨的巨额订单。

6. 高镍前驱体占比提升，助力长期成长：截至1H21，公司三元前驱体总产能13万吨/年，出货量4.2万吨，同比+190%。

7. 1H21公司8系及以上高镍出货量占比50%以上，9系超高镍销售占比40%以上，三元前驱体产品毛利率25.63%，居行业前茅。

8. 公司“荆门+泰兴+福安”一主两副前驱体基地，21年底三元前驱体产能将超20万吨/年。

9. 此次备忘录的签订，为公司2025年前驱体产品产销40万吨的远景目标的实现和新增产能消化提供了保障，有利于提升公司高镍三元前驱体全球市占率。

10. 四元/超高镍/核壳技术领先，得到全球顶尖客户认可：1H21公司研发投入超过3.6亿元，同比增长38.6%，研发费用率4.34%，突破四元、超高镍低钴、核壳技术等新一代前驱体关键技术，高镍三元前驱体的磁性异物水平全面达到PPb级水平。

11. 公司进入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL等顶尖客户供应链，再次签订备忘录也体现了公司高镍三元前驱体产品的技术和品牌实力。

12. 盈利预测、估值与评级：公司与全球头部新能源供应链深度绑定，技术与品牌具备全球竞争力，三元前驱体产品提前锁定长期增长，镍资源保障有望提升盈利能力。

13. 同时，公司作为锂电回收龙头，布局回收循环，随着未来动力电池报废潮来临，新能源产业闭环布局将形成协同效应。

14. 维持21-23E净利润预测为12.53/18.52/24.96亿元，当前股价对应PE43/29/22X，维持“买入”评级。

15. 风险提示：行业竞争加剧的风险；规划项目进度不及预期；原材料价格波动风险。