国盛证券-煤炭开采行业周报：保供政策密集来袭，但冬季缺口仍存，不改煤价强势-211010

1. 本周行情回顾：中信煤炭指数报收2810.3点，下降3.60%，跑输沪深300指数4.9pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第30位，主因内蒙古自治区能源局下发《关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》。

2. 据财联社数据，10月7日内蒙能源局下发《通知》，提出“在确保安全的前提下，从即日起，对列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿，可临时按照拟核增后的产能组织生产”。

3. 上述72处煤矿，涉及新增产能9,835万吨/年。

4. 一方面，市场担忧此举会扭转煤炭供需格局；一方面，市场担忧后续还会有进一步增产动作陆续落地。

5. 当前需求面临季节性下滑，在保供政策的推动下，10月份累库斜率有望提升，外加目前港口最高报价已突破2000元/吨，恐高情绪加剧，煤价短期可能会面临调整压力。

6. 但由于各环节库存均处于绝对低位，且进口煤价仍在持续上涨，煤价调整空间有限，进入11月“迎峰度冬”后，届时在需求带动下，煤价将有望迎来强势上涨。

7. 重点领域分析：动力煤：保供政策密集落地，下游垒库不及预期，煤价易涨难跌。

8. 截至本周五，港口Q5500主流报价上涨至1833元/吨左右，周环比上涨150元/吨。

9. 主要原因有三：1）“三西”煤矿点对点保供进入正轨，铁路计划愈发紧张，市场煤紧缺加剧；2）大秦线进入秋季检修，叠加北方连续降雨导致煤矿生产、铁路运力受限，港库难以得到实质提升；3）当前增产产量全部保供电煤，然而化工、水泥刚性开工，被迫采购高价市场煤，助推市场煤报价走高。

10. 产地方面，多数矿井国庆不休假全力组织生产，产地煤矿开工率环比上涨，三西地区样本煤矿平均开工率96.6%，环比增加5.2pct；其中鄂尔多斯月初煤管票充足，随着增产保供政策逐步推进，部分煤矿产量较前期有所增加，日产销量达今年以来高峰；山西降雨致使60座煤矿停产，但影响有限，开工率仍环比上涨0.6pct至106.3%；此外，国内主流煤矿多承担保供任务，积极兑现长协，地销煤资源较前期有所减少。

11. 总体来看，近期增产保供政策密集发布，假期全力组织生产，增产增供效果开始显现。

12. 港口方面，近期批车紧张，运力瓶颈显现，而节假日期间恶劣天气下北港封航，港口库存得到提升，港口下锚船数量累积，节后电煤抢运积极。

13. 下游方面，假日期间南方工业企业多继续生产，叠加华东、华南地区气温偏高，南方电网负荷、电量均同比大幅增加；而电厂存煤增幅有限，没有达到借助国庆期间进行垒库的目的，后续补库任务依旧艰巨。

14. “迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。

15. 后市来看，冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。

16. 焦煤：市场暂稳运行，结构性紧缺矛盾依旧存在。

17. 本周，炼焦煤结构性紧缺依旧存在，价格维持高位。

18. 京唐港山西主焦报收4250元/吨，周环比持平。

19. 产地方面，由于暴雨天气影响，山西晋中、临汾等地煤矿有停产现象，叠加降雨导致多条道路塌陷以及铁路中断，煤矿发运受阻，加之保供电煤政策，焦煤市场供应持续偏紧，带动部分煤矿价格有所上调。

20. 但由于乡宁前期事故煤矿逐步恢复生产、山西部分焦煤矿产能得到核增及山西前期持续停产的部分炼焦煤露天矿计划在本月复产，后续炼焦煤供应量预计会增加。

21. 进口方面，澳煤通关仍无进展，进口蒙煤量稍有回升，终端市场观望情绪较浓，然可售资源依旧偏少，进口煤补给作用有限。

22. 下游方面，受能耗双控及环保限政策影响，焦钢企业限产检修情况持续增加，但部分焦企由于暴雨天气原料煤库存被动去库，对刚需煤种开始适当采购。

23. 整体来看，炼焦煤市场主流暂稳运行，下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应。

24. 炼焦煤结构性紧缺依旧存在，预计优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。

25. 焦炭：焦钢博弈白热化，市场暂稳运行。

26. 本周，焦炭供应紧张局面持续。

27. 供应端，在环保、能耗双控以及亏损等因素影响下，焦企有不同程度限产，供应端继续偏紧。

28. 需求端，受粗钢平控任务、能耗双控影响以及秋冬季限产、冬奥会等多重因素叠加影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大。

29. 截至10月8日，山西地区主流准一级湿熄焦报4060-4200元/吨，港口准一级冶金焦主流现汇出库价3900-3950元/吨。

30. 综合来看，下游钢厂严格落实能耗双控、粗钢产量压减等政策，对焦炭采购需求下滑，部分焦炭库存有小幅回升趋势，焦炭供需当前维持紧平衡状态，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。

31. 后期需持续关注环保政策、钢厂能耗双控执行情况、各地粗钢产量压减政策落实情况。

32. 投资策略。

33. 本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。

34. 我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。

35. 看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。

36. 看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。

37. 积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。

38. 焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。

39. 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。