招商证券-华鲁恒升-600426-碳酸二甲酯及己内酰胺项目投产，发展再上新台阶-211010

1. 事件：公司发布关于碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产公告、关于酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置投产公告。

2. 碳酸二甲酯项目投产，有助提升公司业绩和估值水平。

3. 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司通过中试试验，自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升，此次公司对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造，随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。

4. 该项目总计投资3.2亿元，生产成本大幅低于现有碳酸二甲酯生产企业，高品质碳酸二甲酯可用作锂电池电解液溶剂，将进一步丰富公司产品结构，增强公司应对市场变化的能力，提升公司整体盈利水平。

5. 己内酰胺项目投产，将增强产业链一体化及盈利能力。

6. 公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，20万吨/年尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。

7. 公司酰胺及尼龙新材料项目预计总投资49.8亿元，以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置，己内酰胺及配套装置达产后，可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，将进一步壮大公司化工新材料板块。

8. 三季度核心产品价格总体上涨，有望继续保持较好业绩。

9. 三季度公司核心产品DMF、尿素、己二酸、正丁醇、辛醇、乙二醇市场均价较二季度环比分别上涨29.4%、13.7%、5.6%、7.6%、16.6%、7.5%；醋酸市场均价环比下跌14.7%。

10. 原材料方面，三季度核心原料烟煤和动力煤市场均价较二季度分别上涨12.7%、18.1%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨6.2%、下跌3.7%，尽管三季度为传统淡季，同时叠加检修安排，我们预计三季度业绩仍将保持较好水平，随着四季度旺季来临及新产能投产，公司业绩有望继续向好。

11. 德州基地未来成长空间大，荆州第二基地开启发展新篇章。

12. 德州市发改委近期公布第十批项目立项情况公示，公司计划在德州基地建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置；以碳酸二甲酯和乙醇为原料，采用碳酸二甲酯与乙醇酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯，装置建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。

13. 十四五期间德州基地还将积极布局尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，同时配套建设20万吨/年己二酸、30万吨/年BDO、4.2万吨/年己二胺等项目，未来德州基地将持续向下游新材料领域延伸，不断走向高端化，发展空间广阔。

14. 公司荆州第二基地项目建设进展顺利，一期项目重点搭建煤气化平台，预计2023年中期逐步建成投产，建成后有望快速盈利，同时为后期更大的发展做准备，有望再造一个华鲁恒升。

15. 随着碳达峰、碳中和政策落实，看好优质煤化工龙头企业进一步做大做强。

16. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

17. 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为70.2亿、77.3亿、82.9亿元，EPS分别为3.32、3.66、3.93元，当前股价对应PE分别为10.1、9.2、8.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

18. 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。