中信期货-大宗商品策略周报：全球能源紧缺带动商品上涨-211010

1. 近期市场的核心逻辑是全球能源紧张对大宗商品的持续冲击，国内外动力煤和天然气价格大幅上涨，并带动原油价格创出反弹新高。

2. 能源紧缺对其他商品产生连锁反应，碳元素的紧缺继续对相关品种支撑，双焦在自身持续累库的背景下，受到动力煤的支撑焦煤期价创下新高，焦炭期价也保持坚挺，相关煤化工行业在成本的驱动下也持续强势。

3. 国内高能耗行业相关品种价格延续了之前的“限电”逻辑，相关品种PVC、铁合金继续创下新高，有色金属中的铝和锌在需求较弱的背景下受到限电影响也比较坚挺。

4. 由于能源价格大幅上涨造成通胀预期大幅上升，对铜、贵金属等受通胀预期影响比较大的品种形成一定支撑。

5. 总体来看，能源问题依旧是影响大宗商品走势的核心矛盾。

6. 从对国内大宗商品影响最大的动力煤来看，随着取暖季的到来，电煤保供增产力度不断加码，国庆前后主产区发布加快产能释放的文件，其中内蒙核增产能9800万吨、山西核增产能5500万吨，即四季度月均产量环比上半年增产超过1200万吨，如此可实现合法生产达到3.4亿吨/月的水平，将对民生用煤形成保障，缓解动力煤紧张的格局。

7. 但由于新核增产能仍旧涉及环保、安全、土地审批等相关监管，供给的实际释放量有待观察，且供给本身存在一个月以上的释放周期，近期山西、陕西的洪涝灾害则使得供给的恢复雪上加霜，预计10月份动力煤紧张的格局难以缓解。

8. 从钢材的限产来看，为了达到全年平控的目标，10月份的限产力度仍然将比较严。

9. 所以从大宗商品的整体供给来看，10月份仍然是偏紧的格局，前期市场交易的供给主逻辑仍然将延续，而从需求来看，尽管需求整体比较弱，但近期央行对地产信贷政策口风的变化，以及专项债要求11月底之前发放，均显示建筑业资金最紧张的阶段可能过去，从供需两端来看，短期内商品整体仍将偏强。

10. 但不能低估煤炭保供的决心，若11月之后供给逐步释放，煤炭紧张格局对整体大宗商品的支撑将减弱，如果后期供应端无进一步减少的边际驱动，需要警惕需求进一步走弱对价格的不利影响，毕竟很多工业品的库存反应的终端需求并不好，而11月之后商品将整体逐步进入需求淡季。