国盛证券-晶丰明源-688368-LED驱动芯片龙头，内生外延拓展业务版图-210810

1. 公司是行业内领先的LED照明驱动芯片设计企业之一。

2. 公司成立于2008年，主要产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片等，根据国家半导体照明工程研发及产业联盟，2018年公司LED照明展品市占率达到28.28%。

3. 公司终端客户包括为昕诺飞、SavantCompany、朗德万斯、佛山照明、三雄极光、欧普照明、雷士照明、Yeelight、宁波凯耀、立达信、得邦照明、阳光照明等国内外知名厂商。

4. 2021Q1业绩暴增，毛利率显著提升。

5. 晶丰明源2021Q1实现营收4.08亿元，同比大幅增长124.2%，实现归母净利润6,917万元，同比暴增2424.3%，同时毛利率环比提升11.5%至37.4%。

6. 当前行业上游产能紧张，公司7月1日再次涨价，具备成本转嫁能力，此外公司积极调整产品结构，优先满足毛利率较高的产品交付，实现盈利能力进一步提升。

7. 行业供不应求，照明业务量价齐升。

8. 当前行业成熟制程产能持续紧张，智能照明渗透率尚低，公司有能力将上游供应商涨价传导，同时由于公司具有供应链规模优势，并且在智能照明领域具备先发领先优势，照明业务有望迎来量价齐升。

9. 品类扩张拉高天花板，内生外延进一步拓展版图。

10. 品类扩充是模拟行业成长的重要途径，公司依托在LED驱动芯片领域的深厚积累，不断拓展LED驱动芯片品类、电机驱动产品，并进军AC/DC电源管理类芯片。

11. AC/DC芯片在家电、快充等消费电子类终端中应用广泛，公司已研发出相应产品，国产替代背景下，未来我们有望看到公司AC/DC类产品快速放量。

12. 此外，公司积极整合产业资源，内生外延布局MCU及DC/DC电源管理芯片，中长期收并购公司与晶丰明源协同效应将逐步凸显，MCU及DC/DC有望成为公司新的增长点。

13. 模拟IC大赛道，国产替代大势所趋。

14. 模拟IC产品细分种类多样，电源管理芯片在模拟IC中应用最广泛，2018年全球市场规模约250亿美元，2018年-2026年的年均复合增速将达10.69%。

15. 中国电源管理芯片市场保持较快增速，国内厂商专注细分领域国产替代，具备后起之势。

16. 参照全球模拟芯片龙头TI的发展历史，晶丰明源作为国内LED照明驱动芯片龙头，技术积累深厚，具有强劲芯片研发设计及产品定义能力，有望通过产品品类扩张打开增量市场空间。

17. 我们预计公司2021-2023年分别实现营收23.4/29.9/38.1亿元，归母净利润6.2/7.3/8.2亿元，对应PE46.1/39.3/35.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。

18. 风险提示：新产品研发不及预期，下游需求不确定性。