兴业证券-《宏观大类资产配置手册》第二十期：全球通胀预期渐起，继续配置长逻辑-211009

1. 投资要点本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第二十期。

2. 本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。

3. 未来一个季度（2021年4季度）的宏观主题。

4. 三季度以来，全球通胀预期逐渐升温，但中国通胀风险整体可控，对货币政策的影响或相对有限。

5. 四季度国内经济内生动力趋缓，叠加疫情、政策扰动，经济增速或继续回落。

6. 下半年随着经济进一步从“高波动”过渡至“新常态”，权益市场风格开始逐步体现中长期政策的逻辑。

7. 展望四季度，影响中国宏观经济和金融市场的主要线索可能包括以下三个方面：1）能耗双控或加剧供求紧平衡格局；2）信用风险整体可控，但分化难以避免；3）新发展格局下，各行业利润变迁带来的投资机会。

8. 大类资产配置的建议。

9. 大宗方面，在“双碳”“双控”调控进一步加码的背景下，工业品可能面临供需紧平衡，价格可能维持高位。

10. 权益方面，随着结构性政策的逐渐落地和经济主线逐渐向中长期逻辑回归，我们长期战略性看好权益资产。

11. 从投资风格来看，在“双控”“双碳”目标下，上下游利润面临再分配，传统行业中的龙头企业可能更加受益，建议超配大盘股和中盘股。

12. 债券方面，近期全球通胀担忧持续上升，利率债存在调整压力，但长期来看存量债务压力意味着需要低利率环境来维系，四季度建议标配利率债。

13. 四季度仍处于处置存量债务的窗口期，对信用债持谨慎态度。

14. 量化模型的资产配置建议。

15. 本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。

16. 风险提示：1）疫情变化超预期；2）海外宏观环境超预期变化；3）政策刺激力度超预期。