安信证券-建筑行业：专项债发行提速有望助力基建投资提升，粤港澳区域交通建设获大力推进-211010

1. ■行业及政策动态1）2021年9月27日，交通运输部，制定《行动方案》提出了智慧公路、智慧航道、智慧港口、智慧枢纽、交通信息基础设施、交通创新基础设施、标准规范完善七大建设行动。

2. 2）2021年9月30日，广东省政府，印发《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，规划建设重大交通基础设施项目总投资预计约为4.6万亿元，用于轨道交通基础设施建设的投资已达2.2万亿元。

3. 加快形成以粤港澳大湾区为核心，汕头、湛江、韶关为极点，轴带支撑、多向联通的“一中心三极点”综合交通布局。

4. ■本周行情回顾节后一周仅一个交易日，10月8日，建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为0.39%（HS300为1.315%）。

5. 行业涨幅前5为中国海诚（+10.06%）、东华科技（+7.66%）、中锐股份（+6.15%）、名雕股份（+5.80%）、鸿路钢构（+5.60%）；本周行业跌幅前5为中国电建（-10.04%）、粤水电（-9.92%）、中国核建（-7.51%）、上海建工（-6.10%）、苏文电能（-4.82%）。

6. 从行业整体市盈率来看，至10月8日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.78倍，相比上周有所提升。

7. 行业市净率（MRQ）为0.92，与上周持平。

8. 当前行业市盈率（TTM）最低前5中国建筑（4.01）、陕西建工（4.27）、中国铁建（4.32）、中国中铁（5.24）、山东路桥（5.38）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.56）、中国交建（0.61）、中国中铁（0.65）、中国建筑（0.66）、广田集团（0.67）。

9. 本周建筑装饰行业（SW）周涨幅0.39%，弱于沪深300（+1.31%）、上证综指（+0.67%）和深证成指（+0.73%）本周表现，周涨幅在SW28个一级行业中排于第19位。

10. 本周建筑行业共有109家公司录得上涨，数量占比78%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+0.39%）的公司数量103家，占比74%，本周建筑行业录得上涨公司家数和表现超过行业涨幅的公司家数均大幅增加，行业排名较上周（第24位）提升5位。

11. 从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以其他专业工程、装修装饰和园林工程板块标的为主。

12. 专业工程板块的标的中国海诚（+10.06%）、东华科技（+7.66%）、延华智能（+5.25%）和百利科技（+4.67%）本周涨幅位居行业前十；装修装饰板块标的名雕股份（+5.80%）和洪涛股份（+5.31%）本周涨幅均超过5%。

13. 本周园林工程子板块上涨1.91%，位居各子板块首位，其中，普邦股份（+4.39%）、蒙草生态（+4.36%）等多家公司涨幅靠前。

14. ■本周政策/要闻解读9月30号，国家统计局公布了2021年9月中国采购经理指数（PMI）运行情况,2021年9月份，制造业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。

15. 9月份，非制造业商务活动指数为53.2%，低于上月5.7个百分点，升至临界点以上，非制造业景气水平快速回升。

16. 分行业看，建筑业商务活动指数为57.5%，低于上月3.0个百分点，仍位于较高景气区间，反映建筑业生产保持较快增长。

17. 从用工情况和市场预期看，从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.6%和60.1%，高于上月2.0和1.7个百分点，表明建筑业企业用工量继续增加，对近期行业发展持续看好。

18. 自年初以来，各地重大基建项目密集开工，多省市已发布的2021年重大项目建设计划规模可观，十四五规划中基础设施建设仍为我国投资的主要内容。

19. 在资金供给层面，2021年地方政府新增专项债累计发行2.37万亿元，发行进度达65%，9月专项债发行提速明显，2021年全年新增专项债务限额为3.65万亿元，四季度仍有超万亿元的新增专项债待发行，助力基建投资发力，2021年全年建筑PMI各指数总体有望呈现平稳提升趋势。

20. 近期粤港澳区域交通运输建设获大力推进，2021年9月30日，广东省政府印发《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，《规划》提出，“十四五”期间，广东加快形成以粤港澳大湾区为核心，汕头、湛江、韶关为极点，轴带支撑、多向联通的综合交通布局。

21. 到2025年，总体建成贯通全省、畅通国内、连接全球的现代综合交通运输体系，基本实现“12312”出行交通圈和“123”快货物流圈。

22. 在轨交建设上，“轨道上的大湾区”是推动大湾区互联互通的重点建设领域，根据《规划》内容，规划建设重大交通基础设施项目总投资预计约为4.6万亿元，用于轨道交通基础设施建设的投资已达2.2万亿元。

23. 为助力建设横琴粤澳深度合作区，规划多条高铁城轨连通珠海——建设广州至珠海（澳门）高铁、珠海至肇庆高铁、广佛江珠城际、南沙至珠海（中山）城际铁路等。

24. 此外，规划提出，加快构建佛山经广州至东莞城际、佛肇城际—佛莞城际—莞惠城际、肇顺南城际—中南虎城际—塘厦至龙岗城际等3条横向铁路通道。

25. 加快深圳至江门铁路建设，形成珠海经南沙至深圳的环珠江口直连铁路通道。

26. 此外，《规划》提出高铁在“十四五”时期将迎来快速发展时期，要扩大高标准铁路覆盖范围，使粤港澳大湾区与长三角、京津冀、成渝之间形成“双通道”格局。

27. 根据交通运输部信息，截至2020年12月31日，全国（不含港澳台）共有44个城市开通运营城市轨道交通线路233条，运营里程达7545.5公里，2011-2020年运营里程CAGR达18.02%。

28. 2013-2019年轨道交通年客运量逐年增加，2020年由于疫情影响，客运量同比下降26.33%，为175.9亿人次。

29. 截至2020年底，我国内地在建线路可研批复投资额为45289.3亿元，初设批复投资累计达39365.5亿元。

30. 共67个城市的城轨交通线网规划获批，扣除已获批建设规划线路全部完成并且投运的6个城市，2020年在实施城市有61个，在实施建设规划线路总长度为7085.5公里。

31. 截至2020年年底，我国铁路运营里程14.6万公里，是新中国成立初期的7倍，其中高速铁路营业里程达3.8万公里。

32. 《十四五规划和2035年远景目标纲要草案》提出“十四五”期间新增城市轨交交通运营里程3000公里，城轨建设是城镇化建设背景下的重要投资领域之一，轨道交通不仅仅提供运输功能，同时也是实现城市产业发展升级、空间优化布局和区域衔接的工具。

33. 铁路建设上，“十四五”期间，铁路建设任务仍十分繁重，在建、已批项目规模达3.19万亿元，将坚持补短板强弱项防风险，分类分层推进建设。

34. 到2025年，全国铁路营业里程将达到17万公里左右，其中高铁（含城际铁路）5万公里左右，铁路基本覆盖城区人口20万以上城市，高铁覆盖98%城区人口50万以上城市。

35. 除本周获得推进的粤港澳地区外，全国多个区域已明确十四五期间轨道交通建设规划，未来轨道交通城轨建设项目建设投资仍有望保持在高位水平，建议关注城市轨道交通勘察设计龙头地铁设计、轨交减振降噪产品龙头天铁股份、轨交建设承包商中国中铁和中国铁建以及布局轨交智能巡检机器人领域的申昊科技。

36. ■投资观点2021年随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造，有望带来需求提升，对顺周期形成利好。

37. 在财政和货币政策方面，2021年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。

38. 2020年所发行地方政府专项债有望在2021年更好发挥落地作用，助力基建投资和经济增长。

39. 我们判断2021年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。

40. 随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进，我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。

41. 此外碳达峰碳中和的推进为建筑行业带来新的发展机遇，未来业绩增长可期，估值有望持续修复。

42. 2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。

43. 随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。

44. 2021年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升是大概率事件。

45. 2021年我国GDP预期目标设定为６%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。

46. （2）基建投资有望保持稳健增长。

47. 基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下2021基建投资有望实现稳健增长，为行业发展提供良好机遇。

48. （3）经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计、装配式类公司和布局新能源业务以及电力建设运维的企业业绩弹性大。

49. 自今年8月下旬起，建筑行业迎来估值修复上涨行业，多家基建央企龙头录得大幅上涨。

50. 在业绩表现上，2021H1建筑装饰行业总体营收快速增长，同比增速为29.87%，受去年同期疫情影响，较2019H1增速大幅提升，为自2012年以来的同期最高水平，期内行业总营收较2019H1增长41.67%。

51. 期内归母净利润同比增长33.64%，由2020H1同比下滑转为大幅增长态势，较2019H1增长25.84%，同比增速为自2012年以来的同期最高水平。

52. 在企业订单方面，2021H1，建筑国企新签订单持续强劲，央企板块8家央企合计订单同比增长22.38%，其中中国建筑（+21.00%）、中国中冶（+32.40%）、中国化学（+44.93%）、中国铁建（+20.40%）、中国交建（+28.52%）和葛洲坝（+53.72%）新签合同额高增。

53. 我们重点跟踪的5家基建地方国企中，多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+25.27%）、山东路桥（+138.15%）、安徽建工（+21.05%）、上海建工（+26.65%）和四川路桥（212.00%）。

54. 上述建筑国企订单快速增长，2021H1业绩表现出色，基本面持续改善，助力未来业绩释放。

55. ■配置主线建议我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，2021年新老基建建设持续推进，建筑行业整体基本面向好，优质龙头传统建筑业务订单业绩表现出色，同时多元布局成效显著，新兴业务有望全面助力业绩估值提升。

56. 1）基建央企、地方区域龙头、优质园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。

57. 中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。

58. 同时多家建筑企业受益于新业务景气度提升，包括矿产资源开发、风光发电、抽水蓄能投建运维等，未来有望迎来业绩增厚和估值提升。

59. 3）在装配式建筑领域，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。

60. 4）在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足新能源领域的建筑企业有望受益BIPV和储能需求释放，建筑关注钢结构+BIPV布局的钢结构工程标的东南网架/精工钢构、用户侧电力建设运营龙头苏文电能。

61. 我们判断2021年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会、设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会，布局建筑+新能源领域的建筑企业估值提升可期。

62. 建议关注如下标的：（1）大建筑央企：中国建筑、中国中冶、中国电建、中国铁建和中国交建。

63. （2）区域基建龙头：安徽建工和山东路桥。

64. （3）装配式建筑及钢结构上市公司：华阳国际、东南网架、精工钢构。

65. （4）建筑+新能源布局上市公司：东南网架、苏文电能、中装建设。

66. （5）弹性品种：东珠生态、地铁设计、天铁股份。

67. ■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。