平安证券-九典制药-300705-广东联盟集采落地好于预期，公司产品有望加快放量-211010

1. 事项：9月30日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。

2. 平安观点：洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地，竞争格局好于预期。

3. 此前因集采预期公司股价大幅调整，主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采，可能会大幅降价。

4. 而本次征求意见稿确定两者将分开集采。

5. 洛索洛芬本次集采共有1组，包括凝胶贴膏剂（九典）和贴剂（第一三共）两个品种，竞争格局温和。

6. 根据规则上述两个品种均将被纳入A采购单。

7. A采购单须同时按照2个梯级（P1>P2）分别报价，中标规则如下：P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标；P2单位可比价或日均治疗费用由低到高前50%或“单位可比价”≤0.2元即中标。

8. 预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和，九典有望迎快速放量。

9. P1中标后过评企业获得本企业首年预采购量70%，未过评企业获得不高于本企业首年预采购量70%（待确认）；P2中标获得本企业首年预采购量100%。

10. P2中标还将获得部分待分配量——仅P1中标过评企业首年预采购量的30%和仅P1中标未过评企业首年预采购量的100%。

11. 考虑P1中标难度小，我们认为两家均会选择P1中标。

12. 对于原研来说，只要P1中标即可保证自身70%的采购量，性价比高；而对于九典来说，预计会争取P2中标（二选一），届时将获得100%自身预采购量+30%第一三共预采购量。

13. 集采后将移除医院开方限制，OTC端开拓有望超预期。

14. 目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量，部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方，而本次集采后我们预计限方将解除，单个医院天花板提升。

15. 另外集采后将加快公司产品进院。

16. 此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后，洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始OTC端拓展（目前价格高OTC推广困难），我们认为本次集采后，公司将加快自营团队建设，OTC布局将加快。

17. 集采落地好于预期，维持“推荐”评级：从广东联盟集采落地情况来看，我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和，且公司凭借以价换量快速进院，好于之前市场预期，同时OTC端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代，存超预期可能。

18. 公司各项研发项目进展顺利，重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计21年底或22年初获批。

19. 我们暂维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计归母净利润分别为2.10亿、3.13亿、4.84亿元，对应EPS分别为0.90元、1.33元、2.06元，当前股价对应2022年PE仅19倍左右，考虑到未来两年公司业绩有望维持50%左右复合增速，当前处于低估位置，维持“推荐”评级。

20. 风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局变化等因素，公司产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未P2中标。