东吴证券-通威股份-600438-2021年Q3业绩预告点评：硅料价格坚挺，超市场预期，单吨利润再创新高-211010

1. 事件：公司发布2021年前三季度业绩预增公告，2021年Q1-3公司实现归母净利润58-60亿元，同比增长74%-80%，扣非归母净利润58-60亿元，同比增长203%-214%，符合我们的预期；其中Q3归母净利润为28.34-30.34亿元，同比增长22%-31%，环比增长34%-42%，公司业绩实现大幅增长，主要得益于多晶硅料供不应求，价格同比大幅提升。

2. 硅料Q3价格坚挺超市场预期，单吨利润再创新高。

3. 我们预计公司2021年前三季度多晶硅料销量7.2-7.3万吨，同比增长28%-32%，其中Q3销量2.6-2.7万吨，同比增长152%左右，环比增长17%左右。

4. 因2021年Q3组件排产快速提升，而硅料10月前无新增产能，因此Q3硅料价格坚挺，超市场预期，我们预计公司Q3均价为20-21万元/吨，同比增长185%左右，环比增长21%左右。

5. 因工业硅价格上涨，单吨硅料生产成本上涨至4.8万元左右，按6.1-6.3万元/吨的全成本计算，公司Q3硅料单吨净利达10万元左右，再创新高，对应硅料板块净利润约为26亿。

6. 根据硅业协会报价，9月底硅料价格跳涨至22-26万元，我们预计四季度价格仍将维持高位，2022年硅料新增产能释放后，硅料价格下跌，部分让利下游，但我们预计硅料均价仍在10万元/吨之上，盈利能力依然强劲。

7. 电池片盈亏平衡，看好后续修复。

8. 我们预计公司2021年前三季度电池片销量21.5-22GW，同比增长60%-64%，其中Q3销量8-8.5GW，同比增长45%左右，环比增长6%左右，其中多晶电池片销量为0.7GW左右。

9. 由于上游硅料硅片价格持续高涨，电池片盈利受到严重挤压，Q3公司电池片板块总体盈亏平衡，盈利处于历史底部。

10. 10月9日因下游需求旺盛，公司上调电池片报价，166电池由1.06元/W上涨至1.12元/W，涨幅5.7%；210电池由1.04元/W上涨至1.12元/W，涨幅7.7%。

11. 往后看，公司电池片价格上涨，高盈利的210电池出货占比继续提升，叠加技术进步带来的非硅成本下降，我们预计公司电池片盈利将有所修复。

12. 明年继续看好电池片环节因上游价格下降及需求快速增长带来的盈利修复。

13. 盈利预测与投资评级：基于硅料价格继续高涨，公司盈利能力较强，我们维持公司2021-2023年归母净利润预期为84.75/101.33/105.67亿元，同比增长134.9%/19.6%/4.3%，对应EPS为1.88/2.25/2.35元，我们给予2022年30倍PE，对应目标价67.5元，维持“买入”评级。

14. 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。