华泰证券-华鲁恒升-600426-酰胺及DMC项目投产，盈利能力提升-211010

1. 酰胺新材料及DMC技改项目同时投产，维持“买入”评级华鲁恒升于10月8日发布公告，公司酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，达产后可实现年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨。

2. 公司同时公告碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕，达产后将新增30万吨/年DMC产能。

3. 两个项目投产后，公司产品结构进一步丰富，我们维持公司2021-2023年EPS分别为3.28/3.53/3.63元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均13倍PE），考虑公司未来新基地、新产品的持续增量，给予2021年14倍PE，对应目标价45.92元（原值49.20元，基于21年15xPE），维持“买入”评级。

4. 己内酰胺及DMC项目有望贡献可观盈利增量公司2019年公告实施酰胺及尼龙新材料项目，总投资49.8亿，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置，目前己内酰胺及配套装置率先投产。

5. 公司DMC增产提质技改项目自2020下半年开始实施，总投资3.2亿元，目前改造完成后在乙二醇生产线上可联产30万吨/年DMC。

6. 据百川盈孚，截至10月8日己内酰胺/硫酸铵/DMC价格分别为16300/992/15500元/吨，目前己内酰胺-纯苯价差约7910元/吨，而DMC通过技改完成，成本具备优势，目前价差较大，我们预计两个新项目有望贡献可观盈利增量。

7. 整体产品线盈利维持高景气据百川盈孚，截至10月8日尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/正丁醇/辛醇价格分别为2831/14316/11836/8920/6443/10319/12238元/吨，7月初以来同比分别变动+5%/+28%/+11%/+22%/+30%/-30%/-23%，成本端煤炭价格上涨而纯苯价格基本稳定，公司整体产品线维持高景气。

8. 全球油价相对高位，“两高”限制导致国内存量低端产能开工不顺，增量产能落地难度增大，公司产品景气度有望维持。

9. 产品线不断丰富，成长性持续提升据公司公告，酰胺及尼龙新材料项目后续将继续新增甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨产能；另据德州市发改委网站，公司拟于恒升化工产业园区建设高端溶剂项目，装置建成投产后将具备碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙酯30万吨和副产碳酸二乙酯5万吨产能；伴随荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动，未来增量看点较多。

10. 风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。