东吴证券-华鲁恒升-600426-碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产，新材料转型加速推进-211010

　　华鲁恒升(600426)
　　碳酸二甲酯增产提质项目投产，实现低成本突破： 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司通过中试实验，自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升。在完成中试实验的基础上，公司对年产 50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产 30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据技改项目立项报告，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目总计投资 3.2 亿元，我们预计公司 DMC生产成本具有优势。根据百川盈孚， 2021 年 10 月 8 日，工业级 DMC出厂价 1.35 万元/吨，较 2021 年初上涨 68.75%。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂，售价更高，且受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长。依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度，增厚公司利润，产品高端化。
　　己内酰胺装置打通，化工新材料板块占比持续提升： 酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。本项目预计总投资49.8 亿元。 20 万吨尼龙 6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。可年产己内酰胺 30 万吨、硫铵 48 万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。
　　德州基地产业链高端化， 荆州基地打开成长空间： 2021 年 8 月 3 日-9月 24 日，山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021 第七、十批项目立项情况公示》，其中包括公司尼龙 66 高端新材料项目、 12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目。其中高端溶剂项目：总投资 10.31亿，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设 60 万吨/年碳酸二甲酯装置，年产碳酸二甲酯 30 万吨,碳酸甲乙酯 30 万吨，年副产碳酸二乙酯 5 万吨。公司荆州基地首批布局 2 个项目：（1）投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目，预计形成销售收入 52 亿元、年均利润总额 7 亿元。（2）投资 56.04 亿元的合成气综合利用项目，建设 100 万吨/年尿素、 100 万吨/年醋酸、 15 万吨/年混甲胺和 15 万吨/年 DMF，建设期预计 36 个月。预计形成销售收入 59.68 亿元，年均利润总额 6.26亿元。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持此前预期，预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 74.32 亿元、 76.46 亿元、 73.56 亿元， EPS 分别为 3.52 元、3.62 元和 3.48 元，对应 PE 分别为 9.54X、 9.27X 和 9.64X。考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示： 产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期