国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-消费增速回落，投资持续增加-211009

1. 消费增速回落、预计影响短期收入增速。

2. 受一些地区汛情、疫情等因素影响，今年7、8月社零增速有所回落，其中可选消费增速较弱：7月社零总额同比增长8.5%，其中限额以上服装鞋帽同比增长7.5%、化妆品类同比增长2.8%。

3. 8月社零总额同比增长2.5%，其中限额以上服装鞋帽同比下滑6%、化妆品类与同期持平。

4. 我们预计，随着整体消费的波动，阿里巴巴9月季度（即2Q22财季）电商收入增速或受到影响。

5. 其中，客户管理收入（CMR，包含广告、佣金等）增速或降至个位数，其他新零售收入由于必选消费品占比较大、以及高鑫零售并表因素而仍保持较快增长。

6. 持续加大投资，或对短期利润率产生影响。

7. 公司的经营策略从过去依靠超级APP手机淘宝向APP矩阵转化，通过增量投资建立新的APP矩阵、满足用户在不同场景的不同偏好。

8. 截至2021年6月，公司投资领域业务进展迅速，如MMC业务GMV、GFA环比增长200%、260%，闲鱼MAU超1亿，淘特AAC超1.9亿，饿了么订单同增50%，Lazada订单同增90%等。

9. 基于良好的投资回报，公司计划将2022财年增量利润投入至新业务和关键战略领域。

10. 本季阿里MMC将“盒马集市”和“淘宝买菜”打通，成立“淘菜菜”品牌，坚定了长期投入的决心。

11. 我们预计未来的几个季度，公司战略领域的投资还将持续，这也会在短期影响公司利润率。

12. 响应政策号召，打造共同富裕。

13. 公司积极响应互联网及平台经济相关政策。

14. 8月《个人信息保护法》出台，对平台的信息收集和处理提出规范。

15. 阿里巴巴旗下淘宝、天猫等产品均在设置页提供了个性化推荐和广告的可关闭选项。

16. 9月，工信部召开行政指导会，要求互联网平台间开放外链。

17. 阿里有多款产品开始打通、或已提交了微信小程序申请。

18. 我们的定量测算显示，这一打通有望为淘系带来1.6%-4.6%的流量增长，理想情形可增至10%+。

19. 9月2日，阿里巴巴启动“助力共同富裕十大行动”，包括1）加大科技投入，2）扶持中小微企业成长，3）助推农业产业化建设，4）支持中小企业出海，5）助力高质量就业，6）帮助提高灵活用工群体的福利保障，7）促进城乡数字生活均等化，8）缩小数字鸿沟，9）支持基层医疗能力提升，10）成立200亿共同富裕发展基金，等。

20. 我们认为，阿里作为大型电商和企业服务平台，将打造更加健康可持续的平台经济，与商家和用户一起前行。

21. 下调财务预测，维持买入评级。

22. 基于短期消费增速的回落、投入的持续，我们下调短期盈利预测：预计9月季度总收入同比增长31%，调整后EBITA利润率约15.5%。

23. 我们预计阿里巴巴2022-2024财年收入为0.90/1.07/1.26万亿元；non-GAAP归母净利达1647/1843/2069亿元。

24. 基于核心电商15x2022eP/E、云计算10x2022eP/S、大文娱和创新业务3x2022eP/S，给予阿里巴巴港股219港元/美股226美元目标价，维持“买入”评级。

25. 风险提示：监管力度对业务影响超预期，电商业务、云计算进展不及预期。