国盛证券-美团-W-03690.HK-罚款落地，幅度低于预期-211009

1. 事件：据市场监管总局，其依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。

2. 此次罚款幅度或低于预期，规范意义或远大于限制发展。

3. 2021年4月，市场监管总局依据《反垄断法》对美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查，经查，2018年以来，美团在“二选一”等方面存在问题，因而采取罚款措施；同时，向美团发出《行政指导书》，要求其围绕完善平台佣金收费机制和算法规则、维护平台内中小餐饮商家合法利益、加强外卖骑手合法权益保护等进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告，确保整改到位，实现规范创新健康持续发展。

4. 我们认为，此次罚款事件在预期内，幅度低于预期，规范意义或大于限制发展。

5. 看好公司长期发展。

6. 我们于2021年9月2日外发深度报告《美团的现有能力、拓展边界及变现潜能》，当前公司：1）外卖业务龙头地位稳固，作为本地生活平台消费者及商家的重要流量入口，需求渗透率仍有较大提升空间，且变现潜能较大，在当前社保估算下，一单一元钱盈利的中期目标实现可能性较高；2）到店及酒旅业务作为当前盈利及现金流主要来源，我们预计未来5年营收CAGR在25%以上，确定性较高；3）新业务中，社区团购业务作为新的流量入口，当前单月数据环比改善，虽然行业未来发展仍有挑战，但格局渐清晰，且我们预计下半年重启加速，值得期待。

7. 投资建议：公司本质是聚合消费者及商家全方面需求的本地生活服务平台，巨大市场空间下，当前外卖业务对用户需求渗透仍低、变现潜力大，到店及酒旅业务作为盈利及现金流主要来源，增长动力足。

8. 调整盈利预测至预计2021-2023年，公司营业收入分别为1955.6亿元/2751.3亿元/3522.0亿元，归母净利润分别为-130.25亿元/-35.21亿元/161.58亿元，EPS分别为-2.12元/股、-0.57元/股，2.64元/股，对应2023年给予分部估值，对应目标价290.6元/股，给予“买入”评级，维持推荐。

9. 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化严重不及预期。