“摘要:,我们将21/22/23年非IFRS净利润预测下调1.1/3.5/5.2%至39亿/49亿/60亿元。我们基于DCF估值得出的目标价维持不变在15.8美元。维持“买入”。虽面临监管阻力,核心音乐业务仍稳健发展我们预计3Q21在线音乐收入将同比增长25.6%至人民币29亿元,占3Q21总收入。” 1. 在线音乐和长音频维持长期增长潜力我们持续看好腾讯音乐在线音乐和长音频业务的长期增长潜力。 2. 独家音乐版权取消意味企业需在获客和留存方面展开更激烈竞争,而腾讯音乐已有流量优势。 3. 我们认为近期针对闪屏广告和娱乐行业的监管行动将影响公司非订阅音乐收入增长。 4. 但从积极的角度看,QQ音乐直播将贡献社交娱乐业务增量收入。 5. 我们21/22/23年收入预测基本不变在321亿/368亿/414亿元(前值:320亿/369亿/419亿元)。 6. 但由于毛利率较高的非订阅音乐收入贡献降低,我们将21/22/23年非IFRS净利润预测下调1.1/3.5/5.2%至39亿/49亿/60亿元。 7. 我们基于DCF估值得出的目标价维持不变在15.8美元。 8. 维持“买入”。 9. 虽面临监管阻力,核心音乐业务仍稳健发展我们预计3Q21在线音乐收入将同比增长25.6%至人民币29亿元,占3Q21总收入的37.2%,主要受音乐订阅收入增长推动(同比增长31.3%),我们预计三季度将净增470万音乐付费用户。 10. 然而,受闪屏广告和娱乐行业相关监管阻力影响,我们预计3Q21其他收入同比增速或放缓至16.0%(2Q21:同比增长27.8%;1Q21:同比增长26.3%)。 11. 腾讯音乐将继续创新其广告形式并增加广告库存,以缓解不利监管因素影响,我们预计该等不利影响将从2H22开始逐渐消退。 12. 社交娱乐业务面临行业成熟期的增长瓶颈我们预计3Q21社交娱乐业务收入将同比下降6.2%至人民币49亿元,占3Q21总收入的62.8%,主因用户基数和用户支出同比下降。 13. 由于竞争加剧,我们预计3Q21社交娱乐付费用户数量将同比下降1.0%至1,040万,每付费用户平均收入(ARPPU)也将同比下降5.3%。 14. 转型之年持续进行投资和创新我们预计3Q21调整后净利润同比下降38.2%至人民币8.34亿元,因内容成本和收入分成成本增加预计将导致毛利率同比下降3.1个百分点至29.3%。 15. 我们预测2021年全年调整后净利润将同比下降21.6%,2022/2023年有望恢复,调整后净利润同比增速或达到25.4/23.5%。 16. 我们预计公司将持续投资其音乐和长音频业务,以期实现长远发展。 17. 剔除社交娱乐业务估值,腾讯音乐目前月活用户(MAU)市值为13.8美元,较可比公司均值折让76.2%。 18. 风险提示:1)订阅用户增长放缓;2)内容成本持续上涨;3)监管收紧。
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