国盛证券-美格智能-002881-三季度再创佳绩，模组黑马持续发力-211009

1. 事件：公司发布2021年前三季度预告，预计实现营收13-13.8亿元，同比增长88.7%-100.3%，归母净利润7553.7-8053.7万元，同比增长513.2%-553.8%。

2. 第三季度预计实现营收6-6.8亿元，同比增长135.3%-166.7%，预计实现归母净利润2800-3300万，同比扭亏为盈。

3. 市场认可度持续提升，带动出货量及营收高增。

4. 在整个物联网行业景气持续向上的大背景下，公司加大产品研发和市场开拓力度，中标运营商5G模组，市场认可程度持续提升，公司行业优质客户规模不断扩大，产品出货量大幅提升，Q3单季度实现6-6.8亿收入，实现归母净利润2800-3300万，考虑到三季度有500万左右补贴，扣非利润约为2300-2800万，公司市场认可度持续提升，飞轮效应开始显现。

5. 规模效应初现，高端产品出货增长，毛利率持续回暖。

6. 模组行业规模效应较为明显，出货量大的龙头厂商往往具备更高利润水平，公司作为模组行业的新势力，今年以来实现了高速的成长，伴随公司营收规模的持续扩大，以及高端高毛利产品的持续交付，公司Q3毛利率较Q2实现了回升。

7. 我们预计，后续蜂窝模组需求将持续高景气，模组厂商或将继续提价，而随着5G等高端产品的持续放量，公司毛利率有望持续提升。

8. 战略卡位清晰，聚焦智能与高端助力高成长。

9. 在车辆网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组主要供应商，同时也与头部车厂展开5G模组合作，预计将成为公司未来业绩成长的关键点。

10. 在FWA领域，公司拥有6年以上华为FWA设备解决方案开发能力，5G和WI-FI6芯片模组均已推出，FWA产品已为北美运营商供货。

11. 在泛物联网终端领域，公司以智能模组、5G模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。

12. 公司产品聚焦智能模组及5G车联网等高端领域，卡位清晰，我们预计公司未来三年有望抓住行业机遇，实现高速增长。

13. 投资建议：公司作为小市值，高增长的物联网公司，随着高增长业绩的持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出阿尔法。

14. 我们预计公司2021-2023年营收分别为20.6/34.5/48.1亿元，净利润为1.24/2.04/2.96亿元，对应EPS为0.67/1.11/1.61元，对应PE为30/18/13倍，考虑到公司未来高速成长及行业地位的提升，维持“买入”评级。

15. 风险提示：车联网发展不及预期；5G发展不及预期；限电对行业需求及生产环节造成不利影响。