华创证券-【宏观快评】8月份美国PCE数据点评：美国通胀预期升温，taper或已不适合再推后-211008

1. 事项8月，PCE指数同比4.3%，前值4.2%；核心PCE指数同比3.6%，前值3.6%。

2. 主要观点美国通胀预期趋于升温8月PCE指数同比再度走高，核心PCE指数同比维持高位。

3. 面对持续走高的通胀，虽然美联储在9月FOMC会议声明中继续强调“通货膨胀率持续抬升主要反映了暂时性因素”，但联储官员近期表态却凸显出对通胀延续的担忧。

4. 在上述背景下，美国社会和市场的通胀预期是如何变化的呢？（一）美国消费者和专业预测者的通胀预期趋于升温美国消费者和专业预测者的通胀预期主要来自调查数据，频率较低时效性不足，难以反映高频的预期边际变化，但好处是走势稳定并且代表性更强，足以用来探知在年中以来通胀持续走高的背景下，美国社会对通胀预期的看法。

5. 消费者层面，美国民众的短期通胀预期正在升温，续创历史新高。

6. 5月以来，纽约联储调查的消费者未来1年通胀预期持续走高，从4月的3.2%上升至9月的5.2%。

7. 边际看，9月数据较8月跳升0.4个百分点，基本是历史最高环比升幅，与6、7月相当。

8. Q3专业人士的中期通胀预期也大幅升温，同样创记录新高。

9. SPF最新调查数据显示，Q3专业人士未来5年的通胀预期大幅升温，从Q2的2.29%升至2.48%，创下2007年以来记录新高。

10. 对未来10年的通胀预期也在上升，从Q2的2.21%升至2.24%，仅次于2011年下半年的预测值。

11. （二）金融市场隐含的通胀预期边际上升虽然市场隐含的通胀预期含有各种风险溢价，但其更新频率高，可用于分析金融市场对当下美联储9月议息会议声明与官员表态呈现出的对通胀“纠结”看法的边际定价。

12. 金融市场利率隐含的通胀预期在边际升温，显示出市场参与者正在正向定价美联储官员对未来通胀的担忧。

13. 9月22日美联储议息会议后至9月底，美国金融市场交易的通胀预期有一波快速上升，幅度约为10bp左右，国庆期间，多位美联储官员表达了对未来通胀的担忧，市场交易的通胀预期再次边际上升，幅度大约为在8-11bp之间。

14. 总结来看，面对年中以来通胀持续走高的现实以及当下美联储会议声明与官员表态呈现出的对通胀看法的“纠结”，美国社会和金融市场分别对其进行了正向反馈，消费者和专业人士的通胀预期正在升温，金融市场隐含的通胀预期边际也在走高。

15. 美国通胀预期升温，从美联储通胀目标的角度理解，启动taper的时刻或已不适合再推后，美联储必须预防通胀预期与实际通胀的正向反馈效应发生。

16. 我们认为，11月美联储启动taper操作几乎板上钉钉，而完成taper的时间或将在2022年中到秋季前后。

17. 8月PCE数据简评：商品价格同比上涨5.5%，前值5.3%，拉动PCE物价指数同比约1.87个百分点；耐用品和非耐用品价格涨幅较7月小幅扩大。

18. 服务价格同比上涨3.6%，前值3.5%，拉动PCE物价指数同比约2.38个百分点；居住和交通服务价格涨幅扩大，食品服务和住宿、医疗保健服务、金融服务和保险价格涨幅回落。

19. 个人总收入环比增长0.2%，同比增长6.1%。

20. 环比增长主要来自私人工资和薪水的贡献。

21. 个人当期转移支付收入增长大幅下滑，主要系政府福利中的失业救济金减少导致。

22. 受疫情影响，商品消费支出回升，服务消费支出增速放缓。

23. 商品消费支出环比增长1.2%（前值-2.1%），服务消费支出增长0.6%（前值1.1%）。

24. 风险提示：美国通胀持续处于高位。