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华创证券-【中国经济数据前瞻】2021年9月:限产影响多少工业生产?-211008

上传日期:2021-10-09 09:45:09  研报作者:张瑜,陆银波,殷雯卿  分享者:18950621783   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:耗双控都将是一个宏观约束,这样的定量分析是值得逐步推进的。但这并不容易,以致于市场对9月的工业生产数据的预测分歧较大,低一点的2%附近,高一点的4%以上。我们作一些定量的分析,虽不能保证测算的结果是准确的,但测算的思路大体是正确的。1)首先,生产受限来自于限电,限电背后是能耗双控。能耗双控。”

1. 主要观点9月,宏观经济层面增添的变数是能耗双控带来的限电限产。

2. 一方面,加剧了经济的下行压力。

3. 在疫情+地产回落影响下,三季度经济增速破5%的概率已经很高的情况下,限产使得三季度GDP增速会更低,我们预计可能在4.5%-4.8%之间。

4. 另一方面,加剧了工业品价格上涨压力,9月PPI同比大概率超过10%。

5. 经济呈类滞胀特征已是市场共识。

6. 但我们希望在此基础上额外讨论一点,限产对工业生产的定量影响大概有多大?考虑到四季度乃至十四五期间,能耗双控都将是一个宏观约束,这样的定量分析是值得逐步推进的。

7. 但这并不容易,以致于市场对9月的工业生产数据的预测分歧较大,低一点的2%附近,高一点的4%以上。

8. 我们作一些定量的分析,虽不能保证测算的结果是准确的,但测算的思路大体是正确的。

9. 1)首先,生产受限来自于限电,限电背后是能耗双控。

10. 能耗双控中明确写入政府工作报告的是控能耗强度,要求单位国内生产总值能耗降低3%左右。

11. 耗能情况不好观测,替代指标可以选择用电数据。

12. 过去十年,单位GDP能耗同比平均在-3.4%,单位GDP用电量同比平均在-1.07%。

13. 以此来看,今年若要实现3%的能耗强度降低目标,单位GDP用电量同比可能需要在-1%至0%之间。

14. 2)其次,上半年,单位GDP用电量同比在3%,这意味着全国层面大概率没有完成能耗强度降低3%的目标。

15. 发改委下发的上半年各省完成情况显示,19个省能耗强度降低方面进展未达到要求。

16. 这是9月份多个省份出台较为严厉的限电举措的重要背景。

17. 3)我们假设,通过9月份的限电,使得三季度能耗强度的下降达标。

18. 这是一个相对现实的目标。

19. 考虑7-8月的用电数据,我们计算这意味着9月的全社会用电同比需要降至[-6.6%,-3.4%]这一区间,才能使得三季度用电增速降至[4%,5%]这一区间。

20. (注:用电增速低于GDP增速0-1%,才能使得能耗强度降低3%左右)。

21. 4)假设用电增速的压减靠工业用电压降来完成。

22. 这意味着,9月,二产用电增速同比需要降至[-14%,-9%]左右。

23. 使用2017年以来的工业增加值与工业用电数据作回归,这意味着9月工业增加值增速在[0,1.5%]之间。

24. 我们取相对中间的数,预计9月工业生产增速降至1%左右。

25. 其他数据的前瞻如下:1)经济数据:内需弱,外需强。

26. 预计9月社零增速为3.7%,两年平均增速为3.5%。

27. 预计固投1-9月累计增速为7.7%,两年平均增速为4.2%。

28. 预计9月出口相较2020年同比+23%,相较2019年复合增速+16%。

29. 2)物价数据:上游涨价范围和幅度扩大,PPI同比或创历史新高。

30. 预计9月PPI同比上行至10.2%左右。

31. 预计9月CPI同比持平上月,在0.8%左右。

32. 3)金融数据:三大金融数据预计仍将全面下滑。

33. 预计9月社融新增规模约为3.2万亿。

34. 增速预计下滑至10.2%左右。

35. 预计9月M1同比约为4.0%。

36. M2预计下滑至8.1%。

37. 风险提示:工业品价格上涨超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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