东方财富证券-比亚迪-002594-动态点评：月销8万创新高，纯电插混引领增长-211009

　　比亚迪(002594)
　　【事项】
　　公司近日公告 9 月产销数据：9 月整车销量合计 8.01 万辆，同比+89.92%，本年累计销量 45.27 万辆，累计同比+68.32%；9 月整车产量合计 7.88 万辆，同比+84.58%，本年累计产量 46.15 万辆，累计同比+71.24%。动力电池及储能电池装机总量 9 月约 4.204GWh，同比+230.76%；本年累计约 23.432GWh，累计同比+230.77%。
　　【评论】
　　新能源车月销再创新高，纯电插混双驱并进引领增长。公司新能源车9 月销量 7.11 万辆，同比+257.62%，环比+15.78%， 销量占比达 88.75%；1-9 月累计销售 33.76 万辆，累计同比+204.29%，累计销量占比达74.56%。分车型看，纯电/插混乘用车 9 月销量为 3.63/3.37 万辆，同比为+197.30%/+427.55%，环比为+15.72%/+19.50%，销量占比依次为 45.32%/42.09%。公司新能源车销量占比从 21Q1 的 52.57%提升至21Q3 的 88.81% （7-9 月依次 87.95%/89.61%/88.75%），产品结构新能源化成度引领行业。 年初至今，公司新能源车月销复合增速达 17.05%（其中纯电/插混乘用车月销复合增速分别为 12.19%/25.70%），按此估算公司年内新能源车累计销量有望达成 63.20 万辆。
　　DM-i 超级混动平台化成本性能优势凸显，新能源车新品周期持续强势。秦、汉、唐、宋、元、e 系列车型 9 月销量依次为 2.50、1.02、0.63、 2.14、 0.54、 0.49 万辆，同比依次为+207.66%、 +82.61%、 +22.99%、+19.58%、 +403.94%、 +90.02%。 9 月主要增量： 1） 新旗舰汉引领增长：汉 EV/DM 分别销售 7,796/2,452 辆，同比+115.10%/+23.30%，21 年 7月上市至今累计销售 12.06 万辆，后续汉 EV 标准续航版及汉 DM-i 版即将上市，或推动汉系列销量持续强势增长；2）DM-i 超级混动贡献重要增量：秦系列月销同比高增速主因秦 Plus DM-i 推动，而宋/唐系列月销增量也主要受 DM-i 版本车型带动。超级混动 DM-i 车型前期主要产能瓶颈（功率型刀片电池）已逐渐缓解，后续 DM-i 系列车型的放量将助力公司新能源车销量持续攀升；3）e3.0 电动平台潜力可期：基于该平台的海豚 （8 月上市， 9 月销量 3,000 辆，环比+70.94%） 、元 Plus 已经发布，后续海鸥、海狮、海豹等新车将至。在 DM-i 超级混动+e3.0 纯电双平台驱动下，公司新能源车新品周期或持续强势。
　　核心器件全栈自研自主可控， 整车产能有效释放， 长期持续稳步增长可期。 8 月国内新能源车渗透率已至 17%，年底大概率超过 20%，这意味着提前 4 完成国家十四五规划目标。新能源车渗透率持续加速增长，动力电池、芯片等核心器件的供给成为当下产能释放的主要瓶颈。公司积极拓展刀片电池产能：1）重庆璧山规划 35GWh，已建成 20GWh；2）西安规划 30GWh，已建成 10GWh；3）宁乡规划 20GWh，已建成 10GWh；4）贵阳规划 10GWh；5）蚌埠规划 20GWh；6）南昌或规划 20GWh。此外，公司的全资子公司比亚迪半导体是国内最大的 IDM 车规 IGBT，已实现大规模量产应用，并且已获得多伦融资，分拆上市在即。在当前全行业产能释放受上游核心器件供给扰动影响大背景下，对核心器件自主可控或将助力公司整车销量逆势突破，长期持续稳步增长。
　　【投资建议】
　　得益于刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，以及 DM-i 超级混动、e 平台 3.0 等平台技术的领先，公司新能源车新品周期持续强势。考虑新能源车渗透率持续加速增长，预计公司未来 3 年业绩或将维持高速增长 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2021-2023 年 公 司 的 营 业 收 入 为1995.9/2425.1/2958.6 亿元，对应的归母净利为 51.9/85.5/116.2 亿元，对应 EPS 为 1.81/2.99/4.06 元，对应 PE 为 137/84/61 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　芯片供给短缺；上游原材料涨价；补贴退坡超预期；新能源汽车产品竞争加剧。