东吴证券-美团点评-W-03690.HK-反垄断调查事件点评：反垄断调查靴子落地，处罚结果好于预期-211008

1. 事件：2021年10月8日，国家市场监管总局依法对美团涉嫌垄断作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，并处以其2020年中国境内销售收入3%的罚款，计34.42亿元。

2. 罚款3%，共计34.42亿元人民币，全额退还独家合作保证金12.896亿元，远低于外媒报道10亿美金预期，且低于早前阿里巴巴反垄断调查4%的处罚比例。

3. 独家合作保证金因不属于平台收入，故不能理解为罚款的一部分。

4. 随着反垄断调查结果落地，针对美团的政策风险相对告一段落，利空出尽。

5. 取消“二选一”政策，并不实质性影响美团在外卖市场的领先优势，且不影响用户心智选择。

6. 但将为竞争对手带来明显的商户供给数量和质量的提升，也利于竞争对手改善自身的经营状况。

7. 竞争对手的竞争劣势并不单一因为供给问题而是系统性的问题，例如用户体验、骑手数量等，单一变量的变化不会带来竞争格局的变化。

8. 市场监管总局制作的《行政指导书》中的要求美团已在积极配合整改。

9. 其中美团在今年Q2已全面更新平台佣金机制，新的佣金机制中改变了过去的一刀切模式，给与了商户更多的自主选择权限，降低了中小商户的佣金比例；算法规则已经实现大规模的改善提升，以缓解骑手的工作强度和压力；对于外卖骑手合法权益中最核心的社保问题，经多模型测算，我们认为中长期社保将增加0.2元-0.3元单均成本，随着精细化运营能力的不断提升，料对平台盈利能力不构成实质性影响，我们维持对平台盈利能力的乐观判断。

10. 处罚意见中，市场监管总局针对调查过程中美团的配合度和积极主动整改态度给予认可。

11. 盈利预测与投资评级：公司收入水平超预期，我们将2021-2023年的收入水平由1777/2386/3090亿元调高至1835/2453/3180亿元，同比增长59.9%/33.6%/29.7%；下调2021-2023年EPS，由-2.3/-0.8/0.5元下调至2.9/-0.8/0.6，对应PE分别为-84.5/-306/441倍。

12. 美团优选虽短期影响公司盈利能力，但有助于公司深度下沉乡镇等原来难以渗入的地区，加强自身竞争优势的同时，提升获客效率，我们维持公司“买入”评级。

13. （港币/人民币=0.82按2021年10月汇率）风险提示：外卖骑手成本上升，新业务亏损风险。