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国融证券-9月宏观政策月报:央行宽信用开始稳贷款,能耗双控背景下更突出能源新基建-210930

上传日期:2021-10-08 16:23:00  研报作者:张志刚  分享者:qq654415675   收藏研报

【研究报告内容】


  货币政策:9月货币中性偏松,预计后续有再降准可能;信用持续收紧但社融基本已处于底部区域,宽信用措施已起。(1)国常会指出新增3000亿支小再贷款额度,央行三季度例会再次强调增强信贷总量增长的稳定性。可以看出,货币政策宽信用已起,同时持续加强对中小微企业的支持。(2)货币中性偏松,信用持续收紧但下降空间不大。货币方面,9月续作6000亿MLF并连续净投放14D逆回购,长期资金利率维持低位,短期资金仍围绕政策利率波动。信用方面,表外融资、政府债、居民及企业贷款均有所拖累,整体信用持续收紧但基本位于底部区域;另一方面,维持对科技创新、绿色发展,以及中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体的支持。信用虽保持总量收紧结构有松有紧的状态,但政策已有宽信用的倾向。(3)目前来看,货币政策仍以稳为主,总量维持合理充裕。未来几月,政策趋宽,货币稳中偏松,四季度有降准可能,地方隐形债务严格监管,但地产有稳信贷的倾向,同时政府债将持续高位发行对信用有所支撑,社融增速触底后有望小幅扩张,宽信用政策逐步加码。
  财政政策:严控地方债务,城投债大幅减少,专项债维持高位,预计下半年持续发力。(1)财政部提出适度提速地方政府专项债券发行,近期监管部门也下发了专项债用途调整操作指引。可见,专项债不仅总量上持续发力,用途也将更具有灵活性。(2)执行层面,8月份,全国公共一般预算支出同比增长6.19%,较上月提高11.08%。财政支出显著提速。同时9月地方专项债净融资额为4313亿元,与8月基本相同,维持高位。(3)整体来看,在经济下行背景下,政策将逐步加快地方债的发行来支撑经济,今年底明年初形成实物工作量,同时打压房地产和控制地方隐形债务,未来财政将持续发力。
  地产政策:融资受阻及龙头地产商违约风险加大下土地流拍频发,多地出台“限跌令”,中央有稳地产信贷意图,但“房住不炒”仍是主基调。(1)住建部表示防止在城市更新行动中大拆大建,变相抬高房价,同时表示在“十,四五”期间,我国将以发展保障性租赁住房为重点。央行及银保监会议提出要维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。“房住不炒”前提下,首套按揭贷款或迎来边际放松,督促信用风险较大企业保交付。(2)由于地产销售持续大幅放缓,同时融资受阻及龙头地产商违约风险加大,合肥、成都、沈阳、杭州等地均出现土地流拍情况,同时株洲、江阴、菏泽、岳阳、昆明、沈阳、唐山及张家口等地也都发布了“限跌令”,以维护房地产市场平稳发展。与此同时,肇庆、中山、珠海及惠州等地纷纷下调了转让住宅及非住宅的个人所得税率。(3)观察高频数据.9月份30大中城市商品房成交面积加速放缓,整个商品房销售面积持续下滑,房地产销售景气度不断降低,从数据看,居民中长期贷款也延续下降,表内信贷结构持续恶化。后续来看,随着销售面积及拿地速度放缓,各地在“房住不炒”的方针下,将更加注重实施房地产长效机制,但目前房地产有边际放松的迹象,注重防风险和维护消费者合法权益。
  基建政策:通过多项新基建发展规划,能耗双控及电力短缺或影响老基建进程,新能源或将是主要出路。(1)刘鹤表示适度超前进行新基建建设,同时国常会审议通过“十四五”新型基础设施建设规划,工信部等八部门也印发了物联网新基建三年行动计划。同时发改委印发完善能耗双控方案,叠加电力短缺及大宗商品维持高价,预计对老基建或有一定影响,新基建尤其新能源或是未来主要发力方向。(2)9月发行地方政府新增债5716.25亿元,预计下半年发债规模将维持高位。(3)后续来看,政府工作中心将主要放在新基建,随着下半年经济增速下行,财政支出及发债将提速支撑经济,基建投资后续或有一定回升,但也难火超预期。
  海外政策:美国基建法案及债务上限悬而未决;联储Taper路线明朗化,加息预期有所增强。(1)疫情方面,欧美均表示将再次开放经济体,接种疫情及持有阴性证明旅客无需再隔离。财政方面,众议院虽投票通过了暂停债务上限,但预计到参议院很大可能不被通过。但我们认为,最终财政刺激有望落地,但总规模或缩小,加税、临管等力度有望打折扣,债务上限谈判或有惊无险。货币方面,Tapcr路线图已基本确定,支持2022年加息1次及以上的官员增加至9人(6月为7人),同时上调了,2021年的失业率及通胀,并调低了今年GDP增长率。整体来看,本次会议释放的Taper信号并未大幅超预期,但加息信号更加强烈,货币政策整体较预期偏“鹰”。(2)欧央行维持宽松政策不变,但宣布将放缓四季度PEPP购债速度,同时新指引显著增强了对通胀的容忍度。(3)后续主要关注疫情对经济的影响,受加息预期增强及债务上限问题仍未解决,叠加疫情边际改善影响,美元指数及美债利率均有所上行,美股小幅下跌,全球资产处于大幅波动期。
  风险提示:1.对地产及地方政府债务监管的放松;2.人宗商品物价持续超预期;3.美联储突然收紧造成的影响超预期。
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