浙商证券-物流Ⅱ行业《浙江省快递业促进条例》立法点评：快递立法加强监管，行业回归良性发展-211006

1. 报告导读2021年9月29日，《浙江省快递业促进条例》经浙江省第十三届人民代表大会常务委员会第三十一次会议通过，自2022年3月1日起施行。

2. 本次快递重点产粮区行业监管政策立法正式落地，主要关注点有二：一是要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务，二是鼓励电商卖家为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择。

3. 我们认为，立法加强监管将有利于具备成本优势及服务优势的快递龙头在浙江省加速突围，后续有望在全国形成示范效应，进一步推动行业回归良性发展。

4. 投资区分赛道，加盟制看好价格拐点确立、价值修复渐入佳境的A股电商快递龙头韵达股份，直营制看好服务领先、品牌力壁垒高筑的快递龙头顺丰控股。

5. 投资要点遏制低于运营成本定价行为，利好规模及成本优势突出的快递龙头《条例》第三十六条要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务，从立法角度明确遏制远低于成本线定价的恶性价格竞争。

6. 政策强监管引导下，行业价格战有望加速回归“单量→单票成本→票单价→单量”正向循环，通过基于单票成本优势的定价权竞争走上健康出清的路径，景气底部拐点向上，料电商快递龙头将迎来经营现金流及资本市场价值双修复。

7. 政策驱动企业策应，“四通一达”与极兔等宣布，自2021年9月1日起全网上调0.1元/票派费，向前端传导效果良好；此外，根据微信公众号“驿站”，上述6家电商快递在2021年9月28日宣布，自10月8日起，对上海区低于实际运作成本的快递价格进行规范。

8. 一方面强化派费提升向前端传导效果，另一方面推进客户结构优化，扎实验证我们此前价格战风险大幅收窄逻辑。

9. 鼓励电商快递服务个性化、差异化，利好扎实推进服务分层的快递龙头《条例》第三十条要求电子商务经营者应当在销售商品的页面标明提供快递服务的企业，且鼓励为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择。

10. 对此我们合理假设C端消费者敏感度远高于B端电商卖家，根据可能的实操力度区分两种情形尝试进行推演：1）若包邮政策依然维持，依然是电商卖家支付快递费，则消费者或只能在与该电商卖家签约的快递企业之间选择，那么消费者将倾向于选择有限选项中品牌力较强的快递服务商。

11. 2）若包邮政策取消，全权由消费者选择快递服务商及其服务品质类型，且由消费者支付快递费，那么消费者将倾向于选择行业内服务品质居前的快递服务商及其旗下时效性及稳定性领先的高端产品。

12. 因此，鼓励向C端消费者提供个性化及差异化的电商快递服务，将利好服务品质及品牌力相对领先、并且扎实推进服务分层的快递龙头。

13. 行业量价双升延续趋势验证，坚定看好恶性价格战加速改善2021年8月全国快递单量同比增长24.24%至89.9亿件，前8月单量673.20亿件已超2019全年，国家邮政局预计9月单量同比增速25%，我们认为全年行业单量将破千亿。

14. 其中韵达股份淡季量稳价增，8月日均单量4919万件；票单价环比提升0.01元至2.05元，为A股3家电商快递企业中唯一6-8月环比连续维增公司；顺丰控股6-8月快递单量同比分别大幅增长38.0%、33.8%、33.1%，增速领跑A股快递行业，此外票单价方面同样6-8月环比连续维增。

15. 9月派费提升信号已现，政策强监管叠加旺季来临将有效推升单价，看好恶性价格战加速改善。

16. 投资：龙头价值修复仍有空间，政策引导格局红利有望提前显现从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。

17. 利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，同时将规模因素纳入考虑，更具前瞻视角。

18. 投资区分赛道，加盟制方面看好价值处于确定性修复上行通道的A股电商快递龙头韵达股份，以及单量盈利龙头中通快递，同时建议关注数字化建设持续加码的圆通速递；直营制方面看好关注传统+新兴业态广阔布局下服务壁垒及品牌壁垒高筑的顺丰控股。

19. 风险提示：政策实效不及预期；人工成本大幅上涨；实体网购增长回落。