国泰君安-中国中免-601888-企业所得税减免落地，海南消费迎来旺季-211008

1. 投资建议：继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城和三亚免税城一期2号地项目前景、公司相对于上下游议价能力提升、港股上市国际化。

2. 由于海南企业所得税落地，我们上调公司2021-2023年EPS至5.88（+0.09）、7.96（+0.25）和10.41（+0.32）元，维持目标价为509.19元，维持增持评级。

3. 事件：公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。

4. 企业所得税减免符合我们此前的预期。

5. 2020年中免三亚子公司和海免公司归母净利润分别为29.7和6.6亿元。

6. 2020年中免公司归母净利润为61.4亿元。

7. 本次享受企业所得税优惠政策后，将对公司2021年第三季度业绩产生积极影响，预计影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上。

8. 公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市，H股上市能为公司搭建国际资本运作平台，加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，增强全球市场竞争力，有利于做大做优做强。

9. 风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。