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中信证券-阿里巴巴-09988.HK-FY2022Q2业绩前瞻:新业务投入环比增加,关注自动驾驶等前沿科技-211008

上传日期:2021-10-08 15:45:26  研报作者:许英博,杨泽原,杨清朴  分享者:ngwyr   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:驴”发布1年间,车队规模超过200量,配送订单已超100万,并预计三年后将车队扩容至10000量,配送订单达到日均100万单,实现产品化和规模化。我们认为,阿里巴巴在自动驾驶、量子计算、芯片、人工智能等多个前沿技术研究领域均有布局及投入,尽管短期较难体现为业绩上的增量,但将持续提升公司长期。”

1. 受暴雨及疫情等因素影响,2021年7-8月实物电商总体增速放缓,阿里核心商业货币化预计将保持相对稳定,我们预计9月季度公司核心电商GMVyoy+8%、客户服务收入yoy+8%。

2. 淘宝特价版、淘菜菜、本地生活等业务的投入规模环比加大,将影响利润释放,预计9月季度核心商业EBITAMargin下滑至20%。

3. 云业务方面,头部大客户流失及教育行业影响依然存在,未来政企业务拓展将成为业绩增长主要驱动。

4. 高点以来阿里巴巴股价下跌约54%,较大部分反映了市场对于公司短期基本面的悲观预期,但中长期公司的科技布局与服务能力仍将持续提升,我们维持对公司中长期的相对乐观态度。

5. ▍核心商业:宏观影响导致GMV及CMR增速放缓,新业务投入加大预计EBITAMargin有所下滑。

6. ①GMV方面,2021年7-8月社零总额同增8.5%/2.5%,实物商品网上零售额同增11.0%/5.1%,9月季度受暴雨、疫情影响,服装、家装等非必选消费品类受冲击加大,大盘增速有所放缓,我们预计9月季度公司核心电商业务GMVyoy+8%。

7. 商业化方面,我们预计公司客户服务收入(CMR)货币化水平保持稳定,9月季度CMRyoy+8%。

8. ②新业务方面,公司将持续加大对淘特、淘菜菜、本地生活等业务的投入。

9. 9月14日,阿里社区电商(包括盒马集市与淘宝买菜)正式升级为“淘菜菜”,我们认为,过往阿里社区电商业务较为分散,伴随着淘菜菜的整合,未来流量及其他相关资源的分配将更为聚焦,高鑫零售、淘特、盒马、阿里数字农业和菜鸟等整套阿里供应链体系都能为淘菜菜提供强劲保障。

10. ③EBITA方面,我们预计核心主站业务EBITAMargin保持稳定,但考虑到淘宝特价版、社区团购业务的迅猛增势,我们预计公司仍将持续投入,且投入规模相较6月季度更大,我们预计9月季度核心商业EBITAMargin约20%,较6月季度下滑4pcts,EBITAyoy-24%。

11. ▍阿里云:头部客户及教育行业政策影响依然存在,“云钉一体”战略成效逐渐显现,政企业务依然为未来重点突破方向。

12. 我们预计9月季度阿里云增速仍有所放缓,头部客户及教育行业政策冲击依然存在。

13. 云钉一体后,钉钉“企业协同办公与应用开放平台”的战略升级持续获得专业机构和市场认可。

14. 2021年8月,Gartner正式发布2021年《内容协作工具市场指南》,阿里云钉钉被列为代表性供应商,钉钉文档首次入选。

15. 此外,借助“云钉一体”,柒牌、特步、卡宾等国潮品牌实现了前端经营数据和后端供应链的高效协同,“云钉一体”正成为国潮品牌的数字化转型入口。

16. 展望未来,政企数字化转型依然是阿里云将重点突破方向,在政府、企业及社会的场景融合、生态建设、数字运营等方面给予更多支持,从“强调技术优势”向“强调客户服务”转变。

17. 我们预计政企业务在订单上将取得不错进展,收入预计在未来几个季度之间释放。

18. ▍创新业务投入加大,建议关注下一代科技布局及进展。

19. 我们预计达摩院、高德等创新业务的短期亏损将加大,也将带来一定的EBITA增长压力。

20. 但从产品及经营角度,我们看到以智能机器人“小蛮驴”为代表的新兴产品取得快速进展。

21. 根据达摩院自动驾驶负责人王刚透露,“小蛮驴”发布1年间,车队规模超过200量,配送订单已超100万,并预计三年后将车队扩容至10000量,配送订单达到日均100万单,实现产品化和规模化。

22. 我们认为,阿里巴巴在自动驾驶、量子计算、芯片、人工智能等多个前沿技术研究领域均有布局及投入,尽管短期较难体现为业绩上的增量,但将持续提升公司长期核心竞争力及数字经济体价值。

23. ▍风险因素:反垄断等政策监管导致经营调整的风险;金融业务面临监管风险;电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险;宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险;疫情影响超预期导致业绩下滑的风险;对外投资布局拖累利润;中美摩擦因素影响业务开展及股价波动等。

24. ▍盈利预测、估值及投资建议:考虑到消费大盘疲软、核心商业领域竞争加剧及新业务的持续投入,我们下调阿里巴巴集团2022~2024财年收入预测至9,111亿元/11,416亿元/13,873亿元(原预测为9,303亿元/11,704亿元/14,207亿元),同比+27%/+25%/+22%;下调2022-2024财年净利润(Non-GAAP)预测至1,508亿元/1,760亿元/1,928亿元(原预测为1,672亿元/1,905亿元/2,120亿元),同比-12%/+17%/+9%,现价对应公司港股PE(Non-GAAP)17x/14x/13x。

25. 我们给予核心商业15xPE,云计算10xPS,同时考虑菜鸟等其他业务估值,基于SOTP估值测算,我们下调公司港股目标价至238港元/股,美股目标价至243美元/ADR。

26. 我们认为,公司股价下跌较大部分反映短期基本面悲观预期,但长期来看,公司作为行业龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,我们维持对公司中长期的相对乐观态度,维持公司港股及美股“买入”评级。

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