国泰君安-中通快递-SW-02057.HK-盈利率先回升，积聚长跑耐力-211004

1. 本报告导读：中通Q2盈利能力率先回升。

2. 公司基于同建共享理念，施行有节奏的竞争策略，短期经营改善有望继续，看好公司战国时代巨头崛起。

3. 摘要：维持增持评级。

4. 行业出清犹如马拉松长跑，2020年非理性竞争消耗体力，预计未来半年或将竞争趋缓，为建立长期竞争壁垒积聚力量。

5. 假设行业监管严格执行，非理性价格战得到遏制，预计未来单票收入表现将好于先前预期，我们上调2021-22年归母净利润预测至46.5/56.2亿元（原42.0/43.6亿元），新增2023年归母净利润预测73.7亿元。

6. 按照0.8331的汇率换算，维持目标价329.93港元，维持增持评级。

7. 非理性价格战得到遏制，Q2公司盈利能力率先回升。

8. 2020年行业陷入非理性价格战，利润率下降。

9. 2021年4月行业监管出手，非理性价格战得到遏制，中通利润率Q2率先显著回升。

10. Q2公司收入同比增长14%；归母净利润13亿元，同比下降11%；净利率17.6%，较Q1明显回升，继续领跑行业。

11. 上半年资本开支45亿元，行业居首，并维持年初90-100亿元的资本开支计划，产能将继续较快增长。

12. 同建共享理念，铸就长期竞争优势，亦将成就短期经营改善。

13. 作为最年轻的电商快递头部企业，中通凭借“同建共享”理念，携手扶持加盟商开疆扩土，十五年时间成长为行业龙头。

14. 2020年非理性价格战导致总部利润率下降，加盟网点更是盈利持续承压。

15. 过去半年，公司积极协助网点梳理调整货源结构，且Q2非理性价格战初步得到遏制，行业单票收入企稳，中通份额首现回升。

16. 考虑稳定网络的内生需求，预计下半年行业成本传导将相对顺畅，且旺季提价策略亦将较好执行，龙头企业经营改善有望继续。

17. 全网成本上升，行业有望加速集中，公司将享受龙头估值溢价。

18. 派费上调导致全网成本上升，中长期将有望加速行业集中。

19. 公司拥有强壮的身体——资金储备、稳定现金流与融资能力，以及清晰的头脑——同建共享理念与有节奏的竞争策略。

20. 战国时代，我们看好公司的巨头崛起，将建立规模与文化上的长期竞争壁垒，享受龙头估值溢价。

21. 风险因素。

22. 行业价格竞争超预期；监管过度干预；电商资本行为。