国金证券-瑞可达-688800-高压连接器翘楚，乘新能源车东风扶摇直上-211007

1. 投资逻辑公司深耕连接器领域，主要下游为新能源汽车、通信行业，2020年收入占比分别为49%、44%。

2. 公司技术研发、制造能力、产品质量、服务能力突出，客户资源卓越，新能源车客户主要为T公司、蔚来、上汽，通信客户主要为中兴通讯。

3. 2021年H1公司营收、净利同比15%、-16%，盈利能力大幅下降主要系上半年5G基站建设放缓叠加原材料上涨所致。

4. 展望未来，得益于新能源车需求持续高增+通信产品需求回暖+原材料上涨顺利传导，预计公司归母净利2021年H2同增69%，2022年、2023年同增101%、40%。

5. 新能源车载连接器：公司主要产品为高压连接器、换电连接器。

6. 预计2021~2023年收入同比168%、79%、52%。

7. 我们估算2025年中国高压连接器市场规模达270亿元（新能源车30%渗透率、单车价值3000元）、CAGR为46%，目前国内高压连接器国产化率仅25%，电动化+国产化助力行业高增。

8. 考虑车载连接器客户壁垒较高，公司绑定大客户（T公司、蔚来、上汽等）先发优势明显。

9. 换电模式优势突出，得益于政策、整车厂共同推广，我们估算2020、2022年中国换电连接器市场规模为2、10亿元，换电连接器难度较大，对寿命要求、浮动补偿能力要求高，公司作为换电连接器行业龙头、是蔚来换电连接器独供，预计未来受益换电模式渗透率提升。

10. 预计2025年中国高速连接器市场规模达120亿元（辅助驾驶50%渗透率、单车价值800元）、CAGR为45%，远期市场规模达450亿元。

11. 公司积极认证高速连接器产品，考虑公司在通信高速连接器领域技术领先，预计2022年后车载高速连接器产品有望快速放量。

12. 通信连接器：公司主要产品为板对板射频连接器、10Gbps板对板高速连接器，下游为5G通信基站，公司板对板连接器在中兴通讯市占率超70%。

13. 中国领衔5G基站建设，尽管目前建设高峰期已过，但得益于行业国产化率提升，预计2021~2023年收入保持平稳，同比-30%、0%、0%。

14. 公司成功上市募资4亿元，拟扩产新能源汽车连接器、通信连接器，预计达产后可新增收入4.3亿元，新增净利0.56亿元。

15. 盈利预测与估值：预计2021~2023年归母净利为1.0、2.0、2.8亿元，同增33%、101%、40%。

16. 给予公司买入评级、目标价91元（50*2022EPS）。

17. 风险：行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代风险、限售股解禁风险。