财信证券-国防军工：建议重点关注航空主机厂-210927

　　市场回顾： 2021 年 8~9 月（ 2021.8.01~2021.9.27） ， 国防军工(申万)指数上涨 6.68%，涨跌幅居申万 28 个子行业中第 9 名，相对上证综指、沪深 300、创业板指、 WIND 全 A 的超额收益率分别为 1.22pcts、5.30pcts、 12.74pcts 和 4.09pcts。
　　估值方面： 当前国防军工板块估值较为合理，业绩与估值基本匹配，适合择机配置。 截至 2021 年 9 月，国防军工(申万)板块 PE(TTM，中值)为 67.58 倍，位于 2011 年 9 月以来的后 46.30%分位； PB(MRQ，中值)为 3.52 倍，位于 2011 年 9 月以来的前 30.10%分位。
　　8~9 月重点行业动态： 1） 珠海航展参展飞机超百架，歼-16D 等飞机首次亮相。 2） 空军新闻发言人：中国空军历史性地跨入战略空军门槛。3） 国防军工板块上市公司中报披露完毕，合同负债大幅提升企业订单饱满。 4） 人民日报整版阐述：必须加快国防和军队现代化。
　　投资观点： 建议重点关注航空主机厂： 1）航空工业与中国航发集团旗下众多产品型号亮相珠海航展，我国航空装备型号进入井喷式发展阶段，我国已跨入战略空军门槛。航空主机厂在型号上具有垄断地位，在产业链中处于末端“链长”地位，核心卡位优势明显。目前航空主机厂净利率大多不足 5%， 参考美国洛马公司，未来净利率有望达到7~8%，具有较高利润弹性，建议重点关注。 2）在加快国防军队现代化与深化练兵备战的背景下，弹药消耗量增大，航空发动机等易耗品需求增大，建议关注导弹与航空发动机领域相关上市公司。 3）军工主机厂合同负债增长迅速，企业订单饱满，产能利用率保持较高水平，主机厂外协比例或有一定提升，更多外协订单将流入配套协同企业并带动产业链共同发展。给予行业“同步大市”评级。
　　重点关注： 中航沈飞、 洪都航空、 中航西飞、 航发动力、 航发控制、中航重机、 爱乐达。
　　 风险提示： 军队采购不及预期；军品研发不及预期；业绩不及预期。