兴业证券-9月PMI数据点评：双控如何影响生产？-210930

1. 2021年9月制造业PMI为49.6，低于前值50.1和预期值50.0；非制造业PMI由前值47.5大幅上升至53.2。

2. 我们认为：双控影响生产动能弱化，局部疫情缓解驱动服务业重回扩张区间。

3. 9月制造业PMI较上月继续下滑，自疫情以来首次跌入临界点以下，处于2015年以来各年同期最低水平。

4. 五大分项中，生产指数、从业人员、新订单分别较上月下滑1.4、0.6、0.3个百分点；其中生产指数下滑幅度最大，自疫情以来首次跌破临界值，是拖累PMI下滑主要因素；新订单指数在上月跌破临界值以后，本月继续走低；从业人员也现下滑。

5. 原材料库存、配送时间指数较上月有所回升，但仍低于临界点，表明仍在回落趋势中。

6. 9月PMI数据反映，前期外需降温信号仍在延续，除此之外，双控对生产的影响也有所显现。

7. 积极的信号是，随着局部疫情缓解，9月服务业PMI大幅回升，重回扩张区间。

8. 双控的影响在制造业生产、价格、库存、就业方面均有所显现。

9. 生产方面：PMI处于2015年以来同期最低水平，生产量下滑尤其明显。

10. 纵向对比2015年以来各年同期PMI数据，2021年9月PMI为2015年以来同期最低水平。

11. 此外，PMI分项指标横向对比显示，9月生产量是下滑最严重分项，也是拖累PMI下滑的最大因素。

12. 生产量下滑的同时新订单指数也有所下滑，但下滑幅度要小于生产量的下滑。

13. 整体来看，当前供需两端继续放缓，且供给降温显著大于需求降温，需警惕供求缺口扩大风险。

14. 价格方面：购进和出厂价格指数再次向上抬升。

15. 随着生产量和新订单反映的供求缺口扩大，9月PMI购进和出厂价格指数在前期降温后再次转头向上，反映9月生产领域价格压力再次上升。

16. 9月，在双控限产限电之际，南华工业品指数持续走高，尤其是煤价大幅冲高，企业在原材料购进端面临的压力加大，同时随着生产收缩，出厂端价格也出现上升。

17. 库存层面：产成品库存下、原材料库存上，或也反映生产趋缓。

18. 9月，产成品库存下滑，原材料库存上升，制造业积压订单指数继续下滑。

19. 产生品库存下、原材料库存上，或也反映企业生产趋缓，正在消耗产成品库存，这与生产量的大幅下滑也能够对应。

20. 8月备采季开始，但9月以来受双控限产限电影响，前期购入的原材料消化受限，导致原料库存继续积累。

21. 就业层面：从业人员指数出现下滑，制造业企业用工景气度有所下降。

22. 9月，从业人员指数较上月下降0.6个百分点，下半年以来首现下滑。

23. 外需降温信号仍在继续。

24. 9月，新出口订单指数继续回落0.5个百分点，回落趋势较上月稍有减缓，但已连续6个月回落、连续5个月低于临界值，PMI指标层面显露的外需降温信号仍在持续，需保持观察。

25. 需警惕双控限产限电背景下的价格和经济增长压力。

26. 当前PMI指数反映双控对制造业的影响有所显现，工业生产有所放缓、供求缺口边际加大、价格压力有所上升。

27. 后续需关注双控背景下限产限电的持续性，尤其需要警惕对价格和经济增长带来的压力。

28. 风险提示：价格上涨风险，经济下行风险。