华创证券-【宏观快评】9月份PMI数据点评：三重压力下，经济偏弱-210930

1. 9月PMI数据简述：供需双降9月制造业PMI为49.6%，前值为50.1%，回落0.5个百分点。

2. 具体分项来看：1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.9%。

3. 生产指数环比回落1.4个百分点。

4. 2）PMI新订单指数为49.3%，前值为49.6%，环比回落0.3个百分点。

5. PMI新出口订单指数为46.2%，前值为46.7%。

6. 3）PMI从业人员指数为49.0%，前值为49.6%。

7. 4）供货商配送时间指数为48.1%，前值为48.0%。

8. 5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%。

9. 9月建筑业PMI为57.5%，低于前值60.5%。

10. 9月服务业PMI指数为52.4%，高于前值45.2%。

11. PMI数据解读：三重压力下，经济偏弱9月PMI数据反映的是经济特别的弱。

12. 弱的源头来自三重压力。

13. 结合7-8月的经济数据，我们预计三季度GDP两年平均增速大概率要低于5%。

14. 1）第一个压力来自于供给约束。

15. 双控压力下，9月多地限产限电，导致工业生产明显回落，9月PMI生产指数为49.5%，回落至荣枯线以下，是PMI的主要拖累因素。

16. 供给约束除了影响工业生产外，另一个负面影响是推升价格，制约需求，根据统计局解读，“小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成”。

17. 9月PMI新订单指数继续回落，为49.3%，连续两个月在荣枯线以下。

18. 2）第二个压力来自于疫情以及汽车的缺芯问题。

19. 这带来的直接影响是服务业PMI9月依然偏弱，处于历史同期低位。

20. 我们可以将9月的服务业PMI与今年3月的服务业PMI作比较，共同的特征是这两个月都是疫情制约大幅减弱的月份。

21. 但今年3月服务业PMI恢复至历史同期高位。

22. 9月的弱有两个原因，一是疫情仍有反复，福建、黑龙江有零星疫情。

23. 二是汽车缺芯。

24. 导致汽车零售偏弱。

25. 3）第三个压力来自于地产的全方面走弱。

26. 从地产销售、土地成交到地产投资。

27. 在PMI层面的体现是，建筑业PMI9月处于历史同期低位。

28. 风险提示：工业品价格超预期上行，疫情反复。