长江证券-中国中免-601888-海南所得税优惠政策落地，盈利持续性大幅提升-210930

1. 事件描述公司公告下属子公司接到有关部门通知，经有关部门界定，离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录（2019年本）》相关规定，属鼓励类产业，公司预计，三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司共6家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。

2. 业绩方面，不影响公司已披露的《2020年年度报告》。

3. 享受企业所得税优惠政策后，将对2021年第三季度业绩产生积极影响，预计影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上（即6.14亿+）。

4. 事件评论Q3是海南离岛免税淡季，叠加疫情此起彼伏，且海口出现确诊病例，公司离岛免税经营承压，海南企业所得税优惠税率落地，增厚三季度业绩。

5. 为应对疫情，平滑淡旺季，公司积极联合品牌开展折扣促销活动，同时推进线上平台建设，成立日上科技互联公司，首批上线日上优选商城和cdf会员购（海南三亚海棠湾免税店），后续将上线更多门店，以达成统一规划、统一运营的目标。

6. 今日公司公告海南企业所得税优惠税率落地时间早于市场预期，且将有效增厚业绩。

7. 从竞争格局来看，海南新增的各免税商盈利能力与中免相比仍有差距，企业所得税优惠税率或对于其提升盈利能力效用不大，对比之下，中免的竞争力得到进一步加强，且盈利能力获得持续性显著提升，有望带来戴维斯双击。

8. 短期，国内疫情态势趋稳，免税销售迎接旺季，所得税优惠落地，期待凤凰机场店二期、美兰机场店二期开业；中长期，公司旗下新的免税商场物业（海口国际免税城和海棠湾一期二号地项目）将陆续建成开业，新物业所处位置交通便利，配套设施逐步完善，有望吸引更多高奢品牌入驻，带动SKU丰富度和管理服务水平进一步提升。

9. 看好公司免税供应链持续改善，面对完全开放的国际竞争，保持竞争优势。

10. 预计公司2021-2023年EPS分别为6.17/8.22/11.59元，对应当前股价的PE分别为38.93/29.24/20.73X。

11. 维持“买入”评级。