财信证券-星源材质-300568-定增助力湿法隔膜及涂覆产能扩张-210929

1. 投资要点：公司发布2021年度向特定对象发行A股股票预案：公司公告称，本次向特定对象发行拟募集资金总额不超过60亿元，其中50亿元预计用于南通高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目，年产20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜的产能，项目建设周期5年；10亿元用于补充流动资金。

2. 我们认为，公司是锂离子电池隔膜行业龙头，尤其在干法隔膜细分市场具备较大优势，近年在湿法隔膜领域高举高打，持续拿下海外客户订单，本次定增为公司湿法隔膜产能的快速上量提供保障，锁定公司远期成长。

3. 客户结构优化，生产效率提升改善单平利润水平：隔膜在海外市场的竞争不如国内激烈，造成海外客户的隔膜采购价往往更高，海外客户的持续扩展有助于公司盈利水平的提升。

4. 此外公司2022年将推出6.2米湿法产线，生产效率和产品一致性都将提高，叠加预计继续保持在高位的产能利用率，成本优势将进一步显现。

5. 此外，随着合作的深入，公司未来出货结构中，涂覆膜占比或进一步提升。

6. 综上我们认为公司利润水平将迎来改善。

7. 需求端持续向好，供给端扩产具备壁垒：新能源汽车需求持续向好，国内和全球新能源汽车销量不断超市场预期，在非限购城市购买量的提升以及个人消费者的占比提升证明了新能源汽车产品逐渐具备竞争力。

8. 在下游需求持续向好的情况下，中游电池厂加速扩产。

9. 而隔膜产能扩建具备壁垒，主要是隔膜设备市场集中度高，设备产能几乎被国内龙头隔膜厂商全额预定。

10. 这种局面下，隔膜供给相较于需求将变得紧张，甚至不排除出现硬缺口，我们认为隔膜或结束多年来因竞争而持续降价的局面，不排除大范围涨价的可能性。

11. 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别18.45、25.39和34.27亿元，实现归母净利润2.95、5.57和8.12亿元，对应eps分别为0.38、0.72和1.06元，隔膜行业格局较好，考虑公司高成长性，盈利拐点将至，我们给予公司2022年60-65倍PE，对应合理价格区间43.2-46.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。

12. 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产能释放不及预期。