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国信证券-【国信社服|公司快评】中国中免:海南所得税利好落定,全面布局夯实全球第一【公众号研报】-210930

上传日期:2021-09-30 17:00:00  研报作者:光仔看消费  分享者:416174904   收藏研报

【研究报告内容】


  海南所得税利好落定,全面布局夯实全球第一 公司公告:公司下属子公司接到有关部门通知,经有关部门界定,离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录(2019年本)》相关规定,属鼓励类产业。根据《财政部 税务总局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策的通知》(财税〔2020〕31号)、《国家税务总局海南省税务局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策有关问题的公告》(国家税务总局海南省税务局公告2020年第4号)等相关规定,并结合公司经营情况,经判断,公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免(海口)免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率,自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。 国信社服观点: 1)公司所得税优惠落定,海南业务2020-2024年有望享受15%所得税优惠,进而有望直接增厚公司业绩,预计21-23年每年有望增厚业绩在7%-11%之间; 2)考虑所得税优惠影响但未考虑首都机场租金冲回等影响,我们上调公司21-23年EPS至5.84/7.37/9.31元(此前预计5.28/6.96/8.73元),对应PE 43/34/27x。若考虑赴港融资摊薄8%影响,对应估值46/37/29x。面对疫情扰动、竞争适度增加,公司主观动能正全面释放,海南扩容、线上赋能,筹划布局未来或有离境市内免税店政策机遇,拟赴港融资争取获得全球化的渠道及产业链资源,全面夯实全球免税第一绝对龙头地位,中长线全渠道成长路径和空间可期,坚定维持“买入”评级。 公司海南业务所得税优惠落定,预计21-23年每年有望增厚业绩在7%-11%之间 根据公司公告,公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免(海口)免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司可享受15%的企业所得税优惠税率,自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。上述事项不影响公司已披露的《2020年年度报告》。本次享受企业所得税优惠政策后,将对公司2021年第三季度业绩产生积极影响,预计影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上,具体以披露为准。 1、对今年Q3业绩的影响估算 在25%所得税假设下,考虑今年暑期疫情对海南进出岛客流影响,兼顾公司线上平台发力部分对冲,我们初步预计公司2021Q3业绩或可能在20-23亿之间。如果按15%所得税优惠计算,或有望修正为22-25亿元之间,同比增长0~12%。结合上述公告,如果公司海南业务2020年及2021H1所得税冲回在Q3体现,根据下表,我们估算公司Q3一次性冲回业绩估算近9亿元,鉴于此,我们初步预计21Q3公司业绩有望31~34亿元左右,同比有望增长约40-50%,业绩较此前增厚约10亿+,增厚明显。 2、对公司2021-2023年业绩影响的影响 若乐观考虑此前2020年和2021年上半年海南所得税在今年Q3冲回及后续优惠调整影响,我们暂上调公司21-23年业绩至114 /144/182亿元(暂未考虑北京、广州等机场冲回影响,但仍需跟踪后续国内疫情及海南客流恢复情况),较此前21-23年公司盈利预测103 /134/170亿增厚11(含冲回等影响,兼顾近期疫情反复等影响)、10、12亿元,增厚幅度在7-11%之间。 全面布局迎疫情扰动与竞争挑战,夯实全球免税第一地位是核心 2020年,由于疫情下的特殊格局、海南政策扩容,公司多元发发力,公司已经超越Dufry、乐天、新罗,成为全球免税第一,竞争优势地位进一步提升。但同时,公司也面临多元挑战。一是国内疫情阶段反复等的影响:Q3以来,暑期疫情及9月以来福建疫情等局部扰动,预计对公司Q3主业经营产生一定不利影响;二是海南离岛免税已进入多元适度竞争新格局。今年下半年竞争对手经营面积也有望增加(海发控二期8月底开业,中出服、深免海南二期项目预计有望十一前后开业),供货或逐步丰富,海南离岛免税竞争也不排除阶段加剧。中长线来看,出境游若逐步恢复,海外免税龙头竞争压力仍存。 鉴于此,公司主观动能正全面激发,积极线上线下全渠道多元布局,不断夯实其全球免税第一地位。 一是线上布局强化,平台逐步打通。公司此前线上业务由多平台经营,积分未打通,部分影响消费者体验。今年成立4月中免日上互联科技公司(中免持股41%,系控股方),8月底公告表示三亚免税店、日上上海与其签约就在线销售业务开展正式合作。结合我们的跟踪,中免日上旅购小程序上,日上优选和CDF海南购逐步整合,积分互认。尤其是国内疫情阶段反复扰动中,公司有望通过线上促销发力,部分对冲国内疫情反复的影响。综合来看,通过积极开展线上一体化平台建设,公司未来有望实现线上业务的统一规划、统一运营,应对疫情扰动等不确定情况的综合能力正与日俱增,线上未来有望成为公司中线成长新看点。 二是海南市场持续巩固。面对海南离岛免税市场适度竞争的新格局,公司持续加强海南一体化运营,电商、市场、物流、信息等进一步整合,深化南北卡位布局,在投入129亿打造海口国际免税城的基础上(预计明年下半年有望开业),今年3月还公告拟投资37亿元打造三亚海棠湾一期2号地项目。考虑海棠湾在三亚乃至海南的高端客流优势,在建设海南自贸港背景下,我们预计公司海棠湾一期2号地未来也不排除引入顶奢,进一步丰富品牌和产品布局,提升对多元客群吸引力。此外,公司在美兰机场免税和三亚凤凰机场免税经营面积后续也有望扩容,机场布局强化。公司通过海南南北卡位的强化,进一步巩固其在海南离岛免税的绝对龙头地位。 三是积极推进赴港融资,以争取获得全球化的渠道布局及产业链资源。公司4月22日公告赴拟筹备港上市计划,此后公告进一步明确整体发股不超8.0%~9.2%,有一定摊薄影响但预计相对可控。按照其当前市值5000亿和最新汇率估算,对应港股募资金额大致在400-450亿港币之间。结合公司公告,赴港融资资金主要用于:拓展海外渠道、巩固国内渠道,改善供应链等。市场比较关注公司港股募资基石层面是否会引入品牌方以及未来赴港融资完成后是否可能加强与品牌方的深度捆绑。核心来看,公司赴港融资后,主要意在获得全球化的免税渠道和供应链资源,从而全面提升综合竞争力。 四是密切关注市内店政策动态,积极与重点城市建立战略合作关系,为未来市内店布局做好准备。结合公司年报及媒体报道,公司将结合市内免税店布局,在国内重点城市积极推进以免税为核心的旅游零售综合体项目建设。虽然因海内外疫情等因素,截至目前国人离境市内免税店政策尚未落定。但结合我们的持续跟踪,去年以来,国内部分重点口岸城市正在积极推进其离境市内免税布局。中长线出境游若逐步放开,虽竞争或更多元,但离境市内店政策有望落地,市场空间也将更加广阔,公司也积极通过多元提前布局,为后续扩容做好准备。 综合来看,公司正立足全球免税第一优势地位,供应链、线上线下渠道各方面全面优化中,长期成长空间可期。 投资建议:所得税利好落定增厚公司业绩,全面发力巩固全球免税第一地位,维持“买入”评级 考虑所得税优惠但未考虑首都机场租金冲回等影响,我们上调公司21-23年EPS至5.84/7.37/9.31元(此前5.28/6.96/8.73元),对应PE 43/34/27x。若考虑赴港融资摊薄8%影响,对应估值46/37/29x。面对疫情扰动、竞争适度增加,公司主观动能正全面释放,海南扩容、线上赋能,筹划布局未来或有离境市内免税店政策机遇,拟赴港融资争取获得全球化的渠道及产业链资源,全面夯实全球免税第一绝对龙头地位,中长线全渠道成长路径和空间可期,坚定维持“买入”评级。 风险提示 政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,大规模传染疫情风险,机场保底租金压力,汇率大幅贬值风险,自然灾害、恶劣天气等,新项目开业进度或开业经营可能低于预期。 相关研究报告 以下是我们2017年以来的免税系列报告(点击报告标题即可跳转至报告正文) 【中国中免|系列跟踪之五十七】中报点评:疫后业绩保持快速增长,线下线上一体化战略加速推进 【国信社服|公司快评】-系列分析之五十六—中国中免:赴港上市一举数得 巩固全球第一地位 【国信社服】中国中免-系列分析之五十五:业绩符合预期,拟筹备赴港上市助力成长 2021-3-19 【国信社服|公司分析】中国中免:三亚免税新扩容,拟引进高端奢侈品牌,助力整体升级-系列分析之五十四 2021-02-06 系列之五十三-海南免税体系的演进层次和规模测算 2021-02-01 分析之五十二:2020年业绩表现靓丽 ,重签租金协议彰显公司议价能力-系列分析之五十二 2020-12-30 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证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖职教/人力资源/旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080005 张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示: 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明: 本订阅号(微信号:光仔看消费)为国信证券股份有限公司经济研究所(社会服务行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(**行业小组)的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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