国海证券-华鲁恒升-600426-事件点评：规划建设高端溶剂项目，继续加码电解液溶剂-210930

1. 事件：2021年9月24日，德州市发改委公布的2021第十批项目立项情况公示显示，公司计划在德州运河恒升化工产业园区内建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置；以碳酸二甲酯和乙醇为原料，采用碳酸二甲酯与乙醇酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯，公用工程、辅助设施和安全环保设施相应配套。

2. 装置建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。

3. 项目建设期为2021至2023年。

4. 投资要点：持续扩产DMC并向其他溶剂产品延伸，公司产业链迎来重大升级目前，公司拥有5万吨/年DMC产能，正在依托乙二醇装置建设30万吨/年DMC生产装置，并有望于2021年10月投产。

5. 公司此次规划建设的高端溶剂项目，建成后可实现年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。

6. 届时公司DMC产能将扩至60万吨，溶剂品种也进一步扩展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，形成较为完善的溶剂产品矩阵。

7. 目前，随着锂电池消费量的快速提升，作为锂电池电解液溶剂的碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等溶剂需求量大增。

8. 截止2021年8月，国内碳酸二甲酯累计表观消费量已达36.46万吨，同比增长46.03%。

9. 需求的大幅增长同样带动碳酸二甲酯价格走高，截止9月29日，工业级碳酸二甲酯价格达12500元/吨，相比年初7380元/吨，上涨69.38%。

10. 因此，公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产有望有力提升公司业绩，未来随着高端溶剂项目的投产以及公司进一步开发出电池级溶剂产品，公司产业链将迎来重大升级，公司有望充分享受新能源行业快速发展带来的红利。

11. 双控下，公司主要产品景气度不减，下半年业绩有望超预期公司当前主要产品价格仍保持高位，其中尿素三季度均价2689元/吨，同比二季度上涨13.36%；DMF三季度均价14677元/吨，同比二季度上涨13.36%；醋酸三季度均价6504元/吨，同比二季度下降12.74%；己二酸三季度均价10781元/吨，同比二季度上涨5.95%；辛醇三季度均价17012元/吨，同比二季度上涨15.24%；乙二醇三季度均价5405元/吨，同比二季度上涨5.61%，景气度不减。

12. 当前，由于部分省份电力紧张，部分省份加强了能耗双控调控，尿素、醋酸等许多化工产品遭遇限产，而公司生产基地所在的山东省上半年双控指标完成情况良好，且山东具备丰富的煤炭电力资源，公司生产预计将不会遭遇太大影响。

13. 在主要产品价格仍有上涨空间的情况下，公司下半年业绩有望大超预期。

14. 盈利预测和投资评级：公司为煤化工行业龙头，预计公司2021/22/23年归母净利分别为84.82亿元、92.06亿元和101.29亿元，对应PE分别为7.76、7.15和6.5倍，给予“买入”评级。

15. 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。