申万宏源-卫星石化-002648-事业合伙人计划公布，Q3行业景气延续上行-210930

1. 投资要点：公司公告：拟变更公司名称和证券简称为卫星化学股份有限公司和卫星化学；拟以不超过63元/股的价格回购股份，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元；公布事业合伙持股计划（草案），此次回购股份将全部用于实施事业合伙人持股计划或公司其他股权激励计划。

2. 事业合伙人计划彰显公司长期增长信心，核心成员分享公司发展红利。

3. 本计划持有人的范围为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工，包括公司及控股子公司董事、监事、高级管理人员和其他核心、骨干员工等。

4. 持股计划资金来源为公司计提的专项基金和其他资金，其中持股计划的专项基金制度有效期十年，以2020年至2029年作为考核年度，以归母净利润增速10%-30%、30%-50%、50%以上分为三档提取去年归母净利润的≤3%、≤5%、≤8%作为专项基金，并计入当期管理费用。

5. 各期持股计划股票锁定期为12个月，将股票对应的权益将根据公司绩效考核制度以及持有人归属期内绩效考核结果分锁定期届满日、届满日后12个月、届满日后24个月三个归属期分别以40%、30%、30%的比例归属至持有人。

6. 公司主营业务景气延续上行趋势，业绩有望持续增长。

7. 截至目前，2021Q3国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为155美元/吨、1953元/吨、9103元/吨、7040元/吨，分别同比-62.0%、-47.9%、+93.8%、+118.6%；环比-59.6%、-35.6%、+52.2%、+11.8%。

8. C2业务方面，受天然气涨价影响，美国乙烷价格有一定幅度上涨，我们计算2021Q3乙烷与乙烯平均价差为668美元/吨、乙二醇与乙烯价差为804元/吨，分别相比2021年6月收窄175美元/吨、扩大54元/吨。

9. 低碳路线项目持续推进，终端新材料有望打开长期发展空间。

10. C3业务方面：公司平湖基地30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102亿元建设年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。

11. 乙烯项目方面，公司连云港二期项目建设如期推进中。

12. 此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；计划于2022年建成以EO与CO2生产电池级EC、DMC、DEC、EMC等装置，包括VC、FEC等产品规划；与高校合作加快落实乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE项目中式，逐步实现高端聚烯烃国产化。

13. 投资分析意见：考虑到公司主营业务丙烯酸及酯景气回升、乙烷裂解一期项目如期投产，我们上调2021-23年归母净利润预测至57.52、65.15、75.35亿元（原为41.86、50.35、71.72亿元），对应PE估值为11X、10X、8X，维持“买入”评级。

14. 风险提示：项目进度不及预期，乙烷、丙烷价格大幅上涨。