中银国际-海利得-002206-面对复杂经营环境，公司业绩体现韧性-200415

　　公司发布2019年年报，实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%，归母净利润3.27亿元，同比下降6.87%，符合预期。公司拟进行现金分红，每10股派发现金股利1元（含税）。调整至增持评级。
　　支撑评级的要点
　　经营环境纷繁复杂，公司业绩较为平稳，体现韧性。2019年公司实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降6.87%。2019年公司面临的外部条件极为艰难，中美贸易摩擦给公司的涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售带来了持续的负面影响（目前公司的三大产品继续被加征25%的关税。其中，不超过600dtx的高强力涤纶丝和部分型号地板产品加征的关税已豁免）。汽车行业持续低迷，同样给公司的车用产品销售带来压力。在此背景下，公司营收仍然实现小幅增长，主要得益于20万吨/年聚酯切片、1.5万吨/年帘子布产能顺利投产带来的业绩增量，以及部分新产品带来的新市场。公司2019年整体销售毛利率19.37%，同比下降了2.09个百分点，是近五年以来最低水平。其中，涤纶工业丝毛利率为23.86%，下降了1.07个百分点。
　　新客户和新产能为公司未来持续成长积蓄力量。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设，预计在2020年三季度实现第一批气囊丝产能投产，有利于公司控制成本、满足客户需求、应对贸易摩擦风险。帘子布方面，除了继续作为国际一线轮胎品牌的长期供应商，还新增了加拿大SOUCY、斯洛文尼亚CGSSAVAPRINT、俄罗斯LNK、泰国DEESTONE、巴西Flexomarine和国内的多家轮胎厂商的认证。安全带丝顺利通过了日本菊地工业株式会社的最终审核，实现批量供货。新产能的储备和新客户的开发都为公司的长远成长提供了保证。
　　估值
　　公司新建产能有序推进，看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略。鉴于汽车销量下滑、中美贸易摩擦以及宏观经济走弱，下调2020-2021年EPS至0.30元、0.34元，对应PE为12.2倍、10.7倍。调整至增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　中美贸易战影响公司出口；汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期。