招商证券-中国中免-601888-海南公司享15%所得税优惠，增厚21Q3业绩-210929

1. 事件：9月29日，中国中免公告公司下属子公司三亚市内免税店、海南省免税品公司、美兰机场免税店、琼海海中免公司、海免（海口）免税店、凤凰机场免税品6家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。

2. 本次享受企业所得税优惠政策后，将对公司2021年第三季度业绩产生积极影响，预计影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上。

3. 点评：1、增厚Q3业绩约9亿，并不影响批发环节利润。

4. 6家所得税优惠公司基本集中在三亚市内免税店和海免公司两个主体下，根据2020年年报和2021年半年报披露数据，三亚免税店和海免公司2020年和2021年上半年贡献归母净利润66.9亿，若将所得税从25%下调至15%，预计冲回归母净利润8.9亿元。

5. 此外，中免批发环节截留部分海南免税利润，该批发公司主体为中免香港公司（CDFI），本身享受16%左右所得税率，因此海南所得税调整预计无法进一步惠及批发环节。

6. 2、Q3盈利有望增长，所得税优惠增厚明后年业绩。

7. 受疫情影响，预计中免海南Q3收入约95-100亿，日上直邮及线下收入约35-40亿，总部会员购及其他渠道收入约15亿，合计收入约150-155亿，若不考虑所得税优惠，归母净利润约19-20亿元（考虑三季度折扣增加），所得税优惠后利润22亿元左右，与2020Q3相当，叠加8.9亿的一次性冲回，预计同比增长40%左右（如果中免不额外计提）。

8. 预计增厚2021/2022年业绩约7.4/10.2亿元，考虑所得税优惠，预计2021/2022年中免归母净利润112/155亿元。

9. 3、投资建议：此次所得税优惠增厚Q3业绩，利好公司长期盈利，9月16日中免（海口）国际免税城有限公司成立，由中免集团（海南）运营总部有限公司全资持股，意味着即将开业的新海港免税城将由中免全资运营，成为中免的又一利润中心。

10. 预计今明两年业绩为112/155亿元，考虑后续的首都机场谈判，四季度旺季数据爬坡，港股发行，奢侈品牌入驻，以及明年新海港和三亚二期两大免税店开业，建议给予2022年40-50倍估值。

11. 1风险提示：疫情反复，国际客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。