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华泰证券-玖龙纸业-02689.HK-FY21业绩强劲;来年佳绩仍可期-210928

上传日期:2021-09-29 20:45:12  研报作者:王帅,龚劼,李晛  分享者:lenovo717   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:望从1HFY23开始投运。得益于2021年上半年平均售价上涨(同比上涨13%至人民币3,899元/吨),2HFY21吨纸净利润(剔除汇兑收益)达到人民币364元/吨,同比提升63元/吨,但由于季节性疲软,2HFY21环比下降人民币88元/吨。行业利润率有望进一步提高;重建竞争优势我们预计2。”

1. FY21业绩符合预期;重申“买入”玖龙纸业9月27日公布FY21业绩:净利润为人民币71亿元,同比增长70%。

2. 剔除汇兑收益,经常性利润为人民币67亿元,同比增长52%,符合公司8月23日业绩预告(经常性利润同比增长超过50%)以及我们的预期(人民币67亿元)。

3. 这意味着2HFY21经常性净利润为人民币29亿元,同比增长41%,得益于销量强劲的同比增长和吨净利的提升。

4. 展望未来,我们预计更好的供给条件和稳定的需求将支持行业利润率进一步提升。

5. 由于无法直接进口废纸,持续进行的纤维转型有望帮助公司建立起新的竞争优势。

6. 维持“买入”评级,维持目标价17.0港币,基于9倍FY22预测PE。

7. 维持FY22/23年EPS预测为1.65/1.93人民币,新引入FY24年预测为2.18人民币。

8. 能耗控制可能导致的生产中断或成为短期内包装纸价格的催化剂。

9. 销量强劲增长和利润率提升共同推动2HFY21盈利增长公司2HFY21销量同比强劲增长17%至790万吨,这得益于1HFY21有四台总产能为200万吨/年的新纸机投产,产能增长强劲。

10. 尽管我们预计由于FY22无新增造纸产能,FY22产量增长可能放缓,但产能有望在FY23加速增长,这是由于公司在荆州、北海和马来西亚目前有三个新生产基地在建,有望从1HFY23开始投运。

11. 得益于2021年上半年平均售价上涨(同比上涨13%至人民币3,899元/吨),2HFY21吨纸净利润(剔除汇兑收益)达到人民币364元/吨,同比提升63元/吨,但由于季节性疲软,2HFY21环比下降人民币88元/吨。

12. 行业利润率有望进一步提高;重建竞争优势我们预计2021-2022年供应侧条件改善或有助行业利润率提高。

13. 1)我们认为上一波强劲的产能增加已经结束,新增供应正在放缓;2)地方政府对能耗控制评估更加严格,可能会进一步减缓新产能开工进度,而2021-2022年预计新增产能中有44%位于1H21能源强度上升的九个省份。

14. 3)由于海外废纸价格上涨,包装纸进口带来的扰动也将得到较大程度缓和。

15. 在此期间公司也将加速向纤维产品转型,目标是在2023年底前增加370万吨/年的纸浆产能和110万吨/年的木纤维产能,我们认为在直接进口废纸被完全禁止后,此举将有助于公司重建竞争优势。

16. 风险提示:1)新冠肺炎疫情导致区域封锁措施持续时间比预期长;2)供应量增速高于我们的预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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