浙商证券-中国能建-601868-深度报告：全球能源电力建设巨头，两地上市助力业务新发展-210929

1. 报告导读中国能建为全球能源建设巨头。

2. 公司凭借管理、项目和技术三大优势引领能源电力行业变革，“十四五”发力新能源投资运营，价值有望重估。

3. 投资要点世界能源建设顶级承包商，全产业链优势突出行业地位：公司列2021年ENR全球工程设计公司150强/国际工程设计公司225强/国际承包商250强第3/27/21位。

4. 业务方面：2020年，公司新签勘测设计、工程承包订单分别超110、5500亿元，其中电力工程占比分别90.7%、53.0%。

5. 1）输配电：完成国内几乎所有大型清洁能源输电通道工程勘测设计任务；2）抽水蓄能：截至20年末，全国30座已建成抽水蓄能电站中的20座由公司承建，当前跟踪装机超20GW。

6. 3）核电：累计执行全国已投运核电站常规岛勘设、建设装机分别超4500、3300万千瓦，分别占全国核电90%、66%；4）新能源建设：参与设计、建设新能源装机分别超1.7/1.1亿千瓦，分别占全国新能源装机32%/21%；5）新能源运营：截至2020年末，公司控股水电、新能源装机分别78/140万千瓦，实现营收14.6亿元。

7. 行业：双碳目标驱动，能源电力建设万亿市场可期国内：特高压、新能源、“源网荷储一体化”建设方兴未艾。

8. 1）回顾：2015-2020年，国内人均用电量CAGR+4.58%；风电、光电装机增速均超10%；2020年，国内特高压投资规模超1800亿元，同比+120%，2）展望：输配电：“十四五”特高压开工数有望达13条，国家电网计划投入3500亿美元推进电网转型升级；储能端：2020-2030年，抽水蓄能装机有望实现两个翻番，达到120GW。

9. 海外：“一带一路”沿线电力建设需求广。

10. 1）供给端：2020年，中国对外承包工程业务营收、新签分别1559、2555亿美元，其中80%以上业务营收来自亚非地区，电力工程建设新签、营收占比分别为19.9%、19.6%。

11. 2）需求端：海外能源电力建设看万亿市场空间：至2025年，“一带一路”重点地区合计新增电力装机容量及市场规模分别为342GW、2.22万亿元。

12. 公司：业务突围，管理、项目、技术三重优势打造核心竞争力1）管理优势：战略重构、组织及人才结构调整、子公司混改，打造央企管理“三板斧”。

13. 2）项目优势：公司股东电规总院作为顶级智库，承担国家能源、电力领域顶层规划，多维参与各省能源电力规划工作，并与大型能源、电力、基建等头部企业开展战略合作。

14. 3）技术优势：抽水蓄能领域，跟踪项目装机超20GW；输变电领域，参与国内全部在建在运的特高压工程设计，2018-2020年该业务设计新签占比约50%；光热发电领域，旗下西北院掌握全部4种光热电站型式；海上风电领域，旗下广东院起步早、积累足；电化学储能、氢能、碳捕捉技术等领域分别与宁德时代、氢阳新能源等企业达成战略合作。

15. 发布“3060”行动方案，新能源投资、海外业务提速新能源投资提速。

16. 公司发布3060行动方案，到2025年控股新能源装机容量力争达到20GW以上；2021年1-9月，公司新签新能源投资装机已接近“十四五”20GW设定目标，新能源投资运营有望提速；海外业务表现亮眼。

17. 2018-2020年，公司海外业务新签合同占比基本维持在30%左右；海外电力工程新签连续四年突破100亿美元，电力工程项目签约占我国企业境外签约总额35%，位列第一。

18. 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入3031、3455、3910亿元，同比增长12.11%、14.02%、13.17%，实现归母净利润84.49、96.03、109.91亿元，同比增长27.49%、13.66%、14.45%，对应EPS为0.20、0.23、0.26元。

19. 现价对应PE为13.6、12.0、10.4倍。

20. 基于分布估值法、整体估值法测算公司当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。

21. 风险提示国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。