方正证券-星源材质-300568-进度超预期，隔膜龙头扩产迈出坚实一步-210928

1. 事件：公司发布60亿定增预案，主要用于南通年产20亿平湿法隔膜及涂覆膜项目建设，预计2026年全部投产。

2. 核心观点：1.募资进度超预期，预计产能释放时点提前之前市场预期公司的大规模产能投放在23年中，而本次募资时间进度超市场预期，南通项目九月中旬已经动工，我们预计公司产能投放时点将提前，将为公司市占率提升占得先机。

3. 2.规模效应不断显现，单平净利提升随着工艺的不断完善，公司新产线的幅宽/车速都将显著提升，未来单线产能到1.2亿平，叠加规模效应降本、出货结构改善，公司Q4的单平净利将快速提升。

4. 3.限电未对生产造成影响，上调明年出货预期常州基地响应当地政府号召，利用办公区域用电管控实现能耗下降，限电政策未对产线生产造成影响。

5. 由于湿法隔膜设备由海外提供，因此行业扩产较慢，但干法设备正在全面国产化，干法隔膜放量是解决隔膜制约的重要手段，预计明年公司出货将有增量。

6. 投资建议：预计公司21、22、23年归母净利润为2.93/6.01/9.09亿元，维持“推荐”评级。

7. 风险提示：行业竞争加剧；价格超预期下降风险；产能释放不顺利。