开源证券-开源晨会0929丨政策方向不变,坚定债牛不动摇;多款新型装备亮相航展,航空零部件板块高景气度延续;通富微电【公众号研报】-210929

　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】 政策方向不变，坚定债牛不动摇——宏观经济点评-20210927 经济总量下行、结构不均衡下，货币政策“以稳为主”、加强与财政等政策协调；政策操作以定向支持、调结构为导向，地产调控方向不变、关注“次生风险”；多重目标约束下，货币流动性环境或持续保持低位平稳，坚定债牛不动摇。 行业公司 【机械】 多款新型装备亮相航展，航空零部件板块高景气度延续——行业点评报告-20210928 2021年9月28日-10月3日，第十三届中国国际航空航天博览会（中国航展）将在珠海举办。本届航展规模相较往届进一步扩大，展馆数量从上届的8个增加到了11个，吸引了来自中国、美国、英国、加拿大、巴西等线上线下近40个国家和地区的约700家企业参展。空军装备体系化建设带来的巨额订单将逐步从下游主机厂向中游航空零部件厂传递，航空零部件市场有望进一步扩大。同时随着航空零部件厂商技术水平提升和产能逐步释放，有望打开新的盈利空间。建议关注航空零部件板块。受益标的：派克新材、航宇科技、铂力特。 【电子】 通富微电(002156.SZ)：需求高度景气，公司定增扩产，成长动力充足——公司信息更新报告-20210928 2021年9月27日，公司发布定增预案，拟募资55亿元扩产。受益于下游高景气度需求，公司供不应求，目前积极扩产，后续业务规模将进一步扩大，据公司定增公告，预计建成后合计增加营收38亿元，税后利润4.4亿元。我们上调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润为8.41（+0.60）/10.70（+0.94）/13.35（+0.73）亿元，EPS为0.63（+0.04）/0.81（+0.08）/1.00（+0.05）元，当前股价对应PE为30.0/23.5/18.9倍，维持“买入”评级。 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 政策方向不变，坚定债牛不动摇——宏观经济点评-20210927 1、经济总量下行、结构不均衡下，货币政策“以稳为主”、加强与财政等政策协调 例会对经济研判较此前略谨慎，强调加强对经济形势边际变化的研判分析。货币政策委员会例会，对经济形势的回顾分析比二季度例会的表态略显谨慎，例如，把“经济总体延续稳定恢复态势”中的“稳定”二字拿掉，把“大力服务实体经济”表述改为“努力服务…”等；对未来经济的研判，延续二季度货币政策执行报告的谨慎态度，强调“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”等。 货币政策坚持“稳字当头”大基调的同时，强调要加强财政、产业、监管政策之间的协调。与二季度例会新闻稿相比的明显不同表述有，“增强信贷总量增长的稳定性”、“有序推动碳减排支持工具落地生效”等，但基本在年中以来的央行各种会议、领导讲话等中已经出现；“稳字当头”思路一贯始终，“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，加强与其他政策协调、统筹金融支持实体经济与防风险。 2、政策操作以定向支持、调结构为导向，地产调控方向不变、关注“次生风险” 政策操作兼顾中短期和长期目标的平衡，加强对小微企业等薄弱领域支持的同时，加快产业转型升级。除小微企业贷款延期还本付息和信贷支持工具等延期外，新增3000亿支小再贷款额度、计划年内用完；明确“有序推动碳减排支持工具落地生效”，继续引导机构增加对制造业中长期贷款等、推动经济高质量发展。 例会自2004年以来首次提到地产，“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。尽管例会里首次提及，“房地产健康发展”表述在2009年和2020年四季度执行报告中出现过，宏观形势与政策背景大为不同；2020年四季度指出，地产贷款集中度制度，“有助于提高金融体系的韧性和稳健性”，“促进房地产市场的健康发展”。当前重提，或意味着坚持防范化解地产等金融风险方向不变，同时也要留意在此过程中的“次生风险”，及对房屋交付等冲击带来的民生影响。 3、多重目标约束下，货币流动性环境或持续保持低位平稳，坚定债牛不动摇 多重目标约束下，货币流动性环境持续保持低位平稳。当前政策面临的内外部形势复杂严峻，政策调控过程中既要注重内外部均衡，又要注重支持实体经济与防风险的平衡，还要服务调结构等。服务于多重目标下，货币政策并没有市场预期的“大起大落”，坚持“以稳为主”、“以我为主”；操作灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，使得货币市场利率持续低位水平保持低波动，有利于债市。 经济增长的合意区间已然下了台阶，经济金融形势分析需要在“新”基准下展开，无论对信用、利率或其他宏观变量的理解，皆是如此。疫情期间，潜在增速水平进一步下台阶，经济增速已彻底告别6%时代，与之相匹配的合意社融增速或在10-11%附近；传统引擎受限，叠加需求走弱、结构分化，信用环境由紧转松并不容易。继续强调，本轮债牛基础牢固、不要轻易“下车”，调整或提供加仓机会。 风险提示：限产等影响外溢，债务风险加速暴露。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 多款新型装备亮相航展，航空零部件板块高景气度延续——行业点评报告-20210928 1、多款新机型亮相航展，空军装备体系日趋完善 2021年9月28日-10月3日，第十三届中国国际航空航天博览会（中国航展）将在珠海举办。本届航展规模相较往届进一步扩大，展馆数量从上届的8个增加到了11个，吸引了来自中国、美国、英国、加拿大、巴西等线上线下近40个国家和地区的约700家企业参展。本次航展上，空军先进装备亮点频出：一方面，以J-20、Y-20和H-6K为代表的空军主流装备集体展出，这些装备构成了中国空军未来执行任务的中坚力量；另一方面，J-16D新型电子战飞机、无侦-7无人侦察机和AG-600大型两栖飞机等辅助作战装备首次在航展亮相，这些辅助作战机型入列将提高解放军遂行多种任务能力。先进装备集中亮相航展，标志着空军装备体系化建设进入新阶段。 2、存量、代际、结构均需调整，新机放量势在必行 SIPRI《world air force 2021》披露数据显示：2020年，解放军主战飞机数量为1571架，仅为美军主战飞机数量的58%，数量差距较大；现役装备中，J-10等三代机659架，J-20等四代机19架，三代机和四代机等先进装备占比仅为43%，而美军列装战斗机中，三代机和四代机占比为100%，代际差距明显，解放军航空装备更新换代空间广阔；在列装机型结构上，解放军教练机、加油机和预警机等作战支援保障型飞机数量占比仅为16%，美军同类机型数量占比为32%，预警机和加油机等支援机型是一国空军作战力量的“倍增器”，也是大国空军的重要标志，加强空中作战支援机型力量将是未来空军建设的重要内容。存量、代际和结构方面存在的不足集中反映出解放军对于新型军机需求的迫切性。 3、先进零部件密集展出，下游航空发动机零部件企业配套能力提升 由于航空发动机技术的敏感性，军用飞机放量对于航空发动机的需求主要依靠国产发动机的批产来满足。本次航展上，航宇科技、派克新材等主要航空发动机环锻件生产商展示了高压涡轮机匣、风扇机匣和燃烧室机匣等代表性产品，这些产品广泛应用于LEAP系列等国际主流航空发动机上，具备较强的国际竞争力。具备先进制造能力的航空发动机零部件企业将为我国军用航空发动机的研发和生产奠定坚实的基础，同时，主要航空零部件企业也将充分受益于本次军机放量。 4、建议关注航空零部件板块 空军装备体系化建设带来的巨额订单将逐步从下游主机厂向中游航空零部件厂传递，航空零部件市场有望进一步扩大。同时随着航空零部件厂商技术水平提升和产能逐步释放，有望打开新的盈利空间。建议关注航空零部件板块。受益标的：派克新材、航宇科技、铂力特。 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 通富微电(002156.SZ)：需求高度景气，公司定增扩产，成长动力充足——公司信息更新报告-20210928 1、把握行业高景气机会，定增扩产，维持“买入”评级 2021年9月27日，公司发布定增预案，拟募资55亿元，其中7.2亿元用于存储器芯片封装测试生产线建设项目、8.3亿元用于高性能计算产品封装测试产业化项目、9.1亿元用于5G等新一代通信用产品封装测试项目、8.9亿元用于圆片级封装类产品扩产项目、5.1亿元用于功率器件封装测试扩产项目、16.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。其中圆片级封装建设期为3年，其余为2年。受益于下游高景气度需求，公司供不应求，目前积极扩产，后续业务规模将进一步扩大，据公司定增公告，预计建成后合计增加营收38亿元，税后利润4.4亿元。我们上调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润为8.41（+0.60）/10.70（+0.94）/13.35（+0.73）亿元，EPS为0.63（+0.04）/0.81（+0.08）/1.00（+0.05）元，当前股价对应PE为30.0/23.5/18.9倍，维持“买入”评级。 2、定增加码5大封装项目，全面拓展业务能力 存储：达产后年新增存储芯片封测产能1.44亿颗，预计增加营收约5亿元，税后利润0.58亿元。在存储芯片国产替代背景下，预计封测需求将会随之增长。高性能计算：达产后年新增产能FCCSP系列3亿块（主要用于手机、平板等SoC主芯片封装），FCBGA系列2160万块（主要用于CPU、GPU、云计算等），预计增加营收11.5亿元，税后利润1.1亿元。预计智能手机、CPU、GPU、云计算等需求增长将带动高性能计算芯片封测需求上涨。新一代通信用产品：达产后年新增产能24.1亿块，预计增加营收8.2亿元，税后利润0.96亿元。随着5G推广，将带动蓝牙、WiFi、射频类芯片的需求，同时MCU市场受益于物联网、汽车电子等快速发展将进一步增长，带动封测市场的需求增长。圆片级封装：达产后年新增产能78万片，预计增加营收7.8亿元，税后利润1.2亿元。圆片级封装属于先进封装，市场前景广阔。功率器件：达产后年新增产能14.5亿块，预计增加营收约5亿元，税后利润0.55亿元。随着下游新能源汽车、工业自动化、5G通信等领域的需求增长，功率器件封装测试市场将同步发展。 风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、原材料价格上涨风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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