华创证券-8月工业企业利润点评：利润结构严重失衡，警惕三个负面影响-210928

1. 主要观点8月数据简述：利润率回落、利润增速回落今年1-8月规模以上工业企业实现利润总额5.6万亿元，相比2019年，两年平均增长19.55%。

2. 其中8月，两年平均增长14.9%，7月为18.1%。

3. 库存方面，截止至8月，库存同比为14.2%，前值为13%。

4. 分所有制看，8月国企两年平均增长为25.9%，外企为6.1%，私企为6.7%。

5. 1-8月，国企利润两年平均增长为24.5%，外企为17%，私企为14%。

6. 量、价、利润率拆分来看，量下价上，利润率回落。

7. PPI8月当月同比为9.5%，前值为9.0%。

8. 工业增加值8月两年平均增速为5.4%，7月为5.6%。

9. 8月利润率为6.47%，此前7月为6.93%。

10. 8月数据点评：结构严重失衡，警惕三个负面影响（一）利润结构严重失衡：从两个角度看。

11. 一个是利润率。

12. 中下游利润率分位数已降至历史极低位置。

13. 8月，中游、下游、电热气水三个板块利润率分位数均值降至13.5%，前值为22.5%。

14. 此前2010年以来最低点在30%左右。

15. 另一个是利润占比。

16. 8月，采矿业+制造业上游利润占比达到55.2%，2006年以来新高。

17. （二）警惕三个负面影响：1、不利于投资的改善。

18. 当下工业利润中超过一半来自采矿与制造业上游，与其投资体量严重不符。

19. 制造业投资中2/3中来自于中下游行业。

20. 如果将口径扩围到工业（加上采矿与电热气水两个板块），则采矿+制造业上游占工业的投资在30%左右。

21. 这意味着，当下利润的分配是不太合理的。

22. 而上游多是高耗能行业，利润转为投资的难度要比中下游更难些。

23. 这意味着，当下利润分配格局下，有钱的没法增加资本开支，想增加资本开支的可能缺钱。

24. 2、可能会加大就业压力。

25. 工业领域，根据第四次经济普查，法人单位就业人员合计为1.15亿人，来自于采矿+制造业上游的，仅占26%。

26. 来自于中下游的，占69%。

27. 中下游吸纳就业人数远远高于上游，但当下极低的中下游利润率，意味着工业领域吸纳就业的能力可能在下降。

28. 3、可能会加大经济下行压力。

29. 一方面，可能会在供给侧影响经济。

30. 工业增加值占GDP比重在30%以上，工业中，增加值一半来自中下游。

31. 上游利润过高侵蚀中下游利润时，可能会带来工业产出的下行。

32. （注：实际上考虑到上游利润来自供给收缩带来的价的提升，上游对经济的贡献也在下行）。

33. 另一方面，可能会在需求侧影响经济。

34. 比如，如前所述，制造业投资可能会上行乏力。

35. 风险提示：工业品价格持续上行。