海通证券-中国海洋石油-00883.HK-公告点评：拟发行人民币股份，完善资本架构-210928

1. 公司拟发行人民币股份。

2. 公司发布公告，为了维持国际发展战略同时，通过股权融资进入中国资本市场以及完善资本架构，公司拟进行人民币股份发行。

3. 目前人民币股份发行、特别授权及相关事宜已经过董事会批准，仍需取决于市场状况、股东大会批准以及必要的监管批准等。

4. 发行方案。

5. 公司建议首次发行不超过26亿股人民币股份，约占截至公告日公司股本约5.82%；公司及主承销商可行使超额配股权，超额配发最多为人民币股份发行初始规模15%的人民币股份。

6. 拟发行的人民币股份将于上交所主板上市，与现有香港股份属同一类别，享有同等权益。

7. 募集资金拟用于油气田开发项目及补充流动资金。

8. 国内海上油气龙头，油气产量稳定增长。

9. 公司增储上产持续发力，2021年上半年，油气净产量2.78亿桶油当量（天然气占比20%），同比+7.9%，创历史新高；其中，国内净产量1.93亿桶油当量，同比+10.8%。

10. 公司计划2021年油气产量计划达到5.45-5.55亿桶油当量，同比增长3.2%-5.1%；到2023年油气产量达到6.4-6.5亿桶油当量，2021-2023年均复合增速6.6%-7.2%。

11. 优异的成本控制能力，桶油成本持续下降。

12. 2021年上半年，公司桶油成本降至不到29美元/桶油当量，盈利能力提升，上半年公司实现净利润333.3亿元，同比增长+221%，在油价65美元/桶的水平下，与历史上油价100美元/桶以上时的净利润持平。

13. 资产负债率低，股息率高于行业平均水平。

14. 2010-2020年，公司经营性净现金流基本稳定在800-1200亿元区间，充裕的现金流有助于公司偿还负债、发放股利。

15. 截至2021年上半年，公司资产负债率39%，低于国内外同行平均50%以上的水平。

16. 公司2021年中期股息0.30港元/股，股息支付率33.4%，股息率7%以上。

17. 碳中和背景下，加大天然气开发，积极布局新能源。

18. 根据公司2020年ESG报告，预计到2025年，公司天然气产量占比提高到30%左右。

19. 新能源方面，公司以海为主，推动海上风电规模化发展，择优发展陆上光伏和陆上风电，预计到2025年，公司每年在新能源领域投入约5%的资本支出。

20. 盈利预测与投资评级。

21. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.54、1.66、1.80元，2021年BPS为11.26元。

22. 结合国内外石油龙头企业估值，我们按照2021年EPS及5.5-7.0倍PE，给予合理价值区间8.47-10.78元（按照1港元=0.83元人民币折算，对应合理价值区间为10.20-12.99港元/股），对应2021年PB0.8-1.0倍，维持“优于大市”投资评级。

23. 风险提示。

24. 原油价格大幅波动；公司油气增储上产进度不及预期。