申万宏源-格林美-002340-实施新百亿产值工程，推动新能源产业升级-210928

1. 事件：公司与荆门政府就建设荆门新能源材料循环经济低碳产业示范园区以及新能源材料、工业固体废物综合处理等项目，实施新百亿低碳产业工程达成战略合作，拟签署《关于建设新能源材料循环经济低碳产业示范园区以及新能源材料、工业固体废物综合处理等项目的投资合作协议》。

2. 投资要点：公司拟新增投资28亿元，加大布局正极原料、材料制造。

3. 根据合作协议，公司将在荆门新增投资28亿元，以循环经济模式新建8万吨新一代超高镍前驱体材料以及配套的镍钴原料体系、5万吨磷酸铁锂正极材料、10万吨磷酸铁前驱体材料、1.5万吨高纯碳酸锂与2万吨高纯硫酸锰晶体与固体废物综合处置中心，新增产值150亿元以上，扩容三元前驱体材料，扩展磷酸铁前驱体材料、磷酸铁锂正极材料与电池级碳酸锂、硫酸锰原料，打造制造体系完整、世界一流的车用动力电池正极原料与正极材料制造基地，形成从动力电池回收、新能源原料再制造、新能源材料再制造到固体废物综合处理的完整低碳产业体系。

4. 快速扩充三元前驱体产能，全面保障2025年40万吨产销量计划。

5. 2021年上半年，公司三元前驱体材料出货量超过4.2万吨，同比增长190%，位居全球市场前三，其中三元前驱体材料出口1.5万余吨，同比增长超过110%；实现销售收入30.33亿元，同比增长132.13%。

6. 公司正在快速形成“荆门+福安+泰兴”一主两副的三元前驱体制造基地，实现在2021年底超过20万吨/年总产能的目标。

7. 此次在荆门新建8万吨新一代超高镍前驱体材料产能，有助于实施公司十四五提出的40万吨前驱体产销远景目标，全面满足世界正在快速商用化的新能源电动汽车对新能源材料的巨大市场需求。

8. 扩展磷酸铁锂前驱体材料、磷酸铁锂正极材料，实施新能源业务“双轨驱动”战略。

9. 公司是世界三元前驱体头部企业之一，产品销往SAMSUNGSDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL、容百科技、厦门钨业等全球行业主流企业。

10. 此次扩展磷酸铁前驱体材料、磷酸铁锂正极材料业务，公司可以充分利用自身废铁资源优势与湖北省强大的磷化工产业基础，迅速实施新能源业务“双轨驱动”战略。

11. 扩展电池级碳酸锂与硫酸锰原料再造，万吨规模的锂电产业远景可期。

12. 公司发力锂和锰的金属回收与产品再造，新建1.5万吨高纯碳酸锂与2万吨高纯硫酸锰晶体产能。

13. 公司2025年规划动力电池回收超过25万吨/年，据测算可回收再造电池级碳酸锂约3.7万吨、硫酸镍20万吨、硫酸钴4.7万吨、硫酸锰2.7万吨，相当于开采一座不竭新能源材料城市矿山。

14. 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是三元正极前驱体龙头，受益三元高镍化进程。

15. 我们维持公司盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为12.46、20.28和30.27亿元，对应21-23年EPS分别为0.26、0.42、0.63元/股，当前股价对应的PE分别为43倍、27倍、18倍。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：动力电池需求不及预期；公司产能释放不及预期；荆门合作项目实施进度不及预期。