华泰证券-医药健康行业：中硼硅玻管，国产药玻必争之地-210926

1. 中硼硅玻璃升级需求驱动，国产药玻加快国产替代玻璃药包材是目前医药行业的首选包装材料，具备较好的化学稳定性、生物相容性和高性价比。

2. 随着注射剂一致性评价和关联审批的推广，我国中硼硅药用玻璃升级市场有望迎来快速发展，而带量集采强化药包材价格端控制，具备技术实力的国产药玻企业有望加速实现国产替代。

3. 我国在中硼硅模制瓶领域已实现国产替代，我们预计在疫苗推动管制瓶、预灌封注射器国产趋势下，下一阶段中硼硅玻管的国产趋势将愈发显著。

4. 一致性评价+关联审批共同推动，中硼硅百亿替换市场可期2012-2020年我国药用玻璃市场规模CAGR+3.7%，2015年以来稳定在200亿元以上。

5. 目前我国中硼硅玻管需求约2.5万吨，中硼硅玻璃渗透率约8%。

6. 随着注射剂一致性评价和关联审批的加速展开，若不考虑药用玻璃市场自身的增长，在2021-2025年不同情景下（20%/35%50%中硼硅渗透率假设），我们测算注射剂升级为中硼硅将给国产药用玻璃行业带来42/62/81亿的增量市场，年复合增速3%-6%。

7. 长期若注射剂用瓶全部替换为中硼硅玻璃，潜在升级市场空间为146亿元。

8. 模制瓶国产替代已完成，中硼硅玻管进口替代空间大山东药玻在我国模制瓶领域占据约80%份额，2020年国内中硼硅模制瓶渗透率约2%，山东药玻基本能够满足需求。

9. 全球中硼硅玻管供给超过50万吨，肖特、康宁、日本NEG三大家约占90%份额，其中肖特在市占率（50%以上）和盈利能力（毛利率40%以上）具有绝对的领先优势，国内中硼硅管制瓶高度依赖进口玻管进行二次加工。

10. 2020年我国进口玻管2.3万吨，同比增长12%；均价2496美元/吨，同比增长8.3%，力诺特玻采购的肖特/康宁玻管均价1.9/1.8万元/吨，较国产玻管均价高约70%。

11. 肖特复盘：全球药用玻璃龙头，研发+内控+全球化成就百年发展肖特（SchottAG）是全球药用玻璃市场的龙头企业，2020年肖特收入22.38亿欧元，同比增长2.2%，其中药用玻璃等精密材料收入占比达52%，来自中国的收入占比13%。

12. 肖特每年生产110亿支药用包装玻璃瓶，均价0.85元/支远高于国内龙头企业山东药玻的0.15元/支。

13. 我们通过回顾肖特130年来的发展之路，总结认为核心技术积累（12-20年研发费用率平均4%）+卓越的内部控制（净现比保持在1.5倍以上）+全球化产业布局（全球四大生产基地年产能27万吨）是其成功的重要因素。

14. 典型公司：药玻行业大变局，龙头企业探寻新增长点受限于过去国内药玻标准偏低，中硼硅玻璃市场需求较少；另一方面，生产线投入所需资金较大、研发创新投入不足，都一定程度导致了国内中硼硅拉管技术的落后。

15. 但2017年以来国内产商纷纷加大了研发和产线投入，四星玻璃、凯盛君恒、正川股份能够实现部分产品量产，玻管年产能3/1.2/5万吨。

16. 山东药玻、旗滨集团加快研发，中硼硅玻管产能尚处于建设中，我们我们预计到2025年中硼硅玻管国内产能将会超过20万吨。

17. 风险提示：中硼硅玻璃升级进度不如预期，中硼硅玻璃产能扩张过快，集采压低中硼硅玻璃价格。