华泰证券-电子通信行业：孟晚舟归国显示中美存在和解空间-210926

1. 华泰观点：孟晚舟归国显示中美在很多领域存在和解空间根据美国司法部（DOJ）公告，9/24美国司法部和华为CFO孟晚舟女士达成协议，案件进入递延起诉（DPA）阶段，孟晚舟女士结束三年拘押获释回国。

2. 过去几年，中美之间贸易和科技上的政策限制主要包括1）美国对来自中国的商品征收最高25%的关税，2）美国以安全为理由，限制中国企业在美投资，3）中国推迟审查英伟达等美国企业的跨国并购案件，4）美国商务部把部分中国企业列入实体清单(EntityList)，限制关键技术出口，5）美国国防部把部分中国企业列入国防部清单（DoDlist），限制美国投资人投资。

3. 孟晚舟女士归国显示中美在很多领域存在和解空间。

4. 关税：中美间的科技类产品关税存在下调的空间根据USTR数据，科技类产品占2017年中国对美出口额的46%，出口最多的产品包括智能手机、平板电脑、数据交换机和计算机零件等产品。

5. 截止目前，主要的科技类产品征税集中在计算机的零件（25%），数据交换机（7.5%）的直接出口。

6. 而智能手机和平板电脑这两个占比最大两类产品，一直未被加入征税清单之中。

7. 而且，在中国生产的大部分苹果（APPLUS）产品也一直在豁免征税的清单之中。

8. 我们认为此次事件，将增加市场对于已征税产品下调税率的信心，利好相关品牌和供应链的估值水平。

9. 跨国并购：全球技术公司跨国并购案审批成功率可能上升企业跨国并购在贸易摩擦后变得十分敏感，国家安全成为企业并购中重要的关注点。

10. 目前在途的跨国并购案包括：智路资本收购Megnachip（未上市），Nvidia（NVDAUS）收购ARM（ARMLN），AMD（AMDUS）收购Xilinx(XLNXUS)等。

11. 其中我国企业的跨国并购有利于整合海外的关键技术，是国产替代的重要推动手段。

12. 此前的跨国并购存在受理时间过长或受理不被通过的现象，我们认为此次孟晚舟案件达成和解，全球技术公司跨国并购案件审批成功率可能上升。

13. 实体清单和国防部（DoD）清单：市场可能期待管制放松带来的估值提升美国商务部近年不断把中国企业列入美国产品的出口实体清单（EntityList），被列入清单企业在采购含一定比例以上美国原产技术的产品时，需事先获得美国商务部许可。

14. 目前被列入实体清单企业包括中芯国际（981HK）、海康威视（002415CH）、大华股份（002236CH）、中科曙光（603019CH）等。

15. 此外，美国国防部将海康威视、中国移动（941HK）、中国电信（601728CH）、浪潮信息（000977CH）等企业认定为涉军企业（DoD清单），限制美国投资人对该企业进行投资。

16. 虽然我们目前没有看到任何放松管制的迹象，但市场如果期待监管放松，以上企业估值可能出现估值提升空间。

17. 如果华为经营环境改善，手机、通信设备等行业竞争强度可能重新上升华为及其子公司从2020/05开始被列入实体清单，2020/09美国进一步强化制裁，1H21华为收入出现29.4%下滑。

18. 华为过去一年通过出售荣耀、服务器业务等手段降低影响，但近期在手机、通信设备、服务器、安防设备等产品线均出现由于供应链问题导致的竞争力下滑。

19. 诺基亚（未上市）、小米（1810HK）、OPPO（未上市）、联想（992HK）、戴尔（DELLUS）、海康等主要竞争对手在过去一年市场份额提升或毛利上升。

20. 我们目前没有看到华为经营环境改善的迹象，但如果美国出口管制政策出现松动，手机，通信等行业可能出现竞争强度重新上升的现象，利好华为产业链相关公司。

21. 风险提示：海外疫情升级风险及宏观下行风险，贸易摩擦的不确定性。