“摘要:硬件成本的边际摊薄,加上客户的决策习惯(通常选择单一供应商作为主要云服务提供商)。此外,行业固有的准入壁垒也导致竞争格局的头部化。格局的优化进一步促进成本的优化,因此头部厂商享有更具优势的地位。基于收入、费用结构拆分和推算,我们预期阿里云的毛利、净利率均能够实现改善,远期毛利率预期可达40。” 1. 本篇报告旨在回答关于云计算的两个问题:第一个问题有关未来的增长,第二个问题关于潜在的变现。 2. 关于增长,阿里云的增长一方面得益于行业的增长,即云计算对传统IT的渗透,以及国内外不同地区上云的进度;另一方面取决于公司的竞争优势,即公司基于规模优势、研发优势在产品布局、成本上取得领先,并将优势转化为市场地位的领先。 3. 关于变现,阿里云未来的变现空间来自1)IaaS、PaaS、SaaS层收入结构的优化;2)技术逐步达到领先水平后,研发费用率回归合理水平;3)渠道体系搭建成熟后,销售费用率逐步回落。 4. 我们基于公开数据对上述环节进行拆分测算,并回答这两个核心问题。 5. 云计算行业的竞争逻辑是规模效应驱动成长。 6. 规模效应主要体现在硬件成本的边际摊薄,加上客户的决策习惯(通常选择单一供应商作为主要云服务提供商)。 7. 此外,行业固有的准入壁垒也导致竞争格局的头部化。 8. 格局的优化进一步促进成本的优化,因此头部厂商享有更具优势的地位。 9. 基于收入、费用结构拆分和推算,我们预期阿里云的毛利、净利率均能够实现改善,远期毛利率预期可达40%以上,净利率可达20%以上。 10. 云服务行业长期趋势是1)IT基础设施结构性变化;2)混合云;3)边缘云。 11. 云计算是传统IT分工专业化的产物,云计算的进一步渗透符合经济客观规律,企业客户结合业务特性选择更灵活、更经济的云计算是长期趋势。 12. 此外,随着企业核心业务的上云,多云策略(混合云)的应用逐步广泛,针对不同云的协同管理成为云服务提供商的核心竞争力,容器技术、存储虚拟化等技术的发展进一步提升企业客户的用户体验,降低混合云的部署门槛。 13. 最后,边缘云可以满足特定场合对于计算能力的要求,例如互动直播、智慧城市等,这部分场景的渗透也为行业带来增量。 14. 2021-25年国内云计算市场规模预计由2475亿元增长至6522亿元,复合增速达27%。 15. 海外方面,全球云计算市场规模2021-23年预计由2658亿美元增长至3597亿美元,复合增速达16%。 16. 投资建议:我们预计公司FY2022-24实现营业收入9388.76、11344.88、13473.79亿元,同比增速分别为30.9%、20.8%、18.8%。 17. FY2022-24预计公司实现经调整后EBITA1679.90、2171.88、2717.55亿元,同比增速分别为-1.5%、29.3%、25.1%。 18. 综合SOTP,我们算得阿里巴巴-SW2022年每股合理价值为244港元/股,首次覆盖并给予“买入”评级。 19. 风险提示:政策风险,市场竞争加剧风险。
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