国信证券-创世纪-300083-立足中高端数控机床，蜕变步入新征程-210927

　　创世纪(300083)
　　创世纪核心看点：
　　1、创世纪立足于中高端数控机床产业，产品广泛应用于3C消费电子、5G产业链、医疗器械、新能源汽车等领域的核心部件加工。公司专注于发展高端智能装备业务，产品主要分为3C系列和通用系列两类，其中3C系列产品是公司的核心产品，高速钻铣攻牙加工中心系列产品累计交付量超过70000台；通用系列产品是公司大力发展的新业务，2020年公司通用机床累计出货量突破5000台，未来公司将持续加大在通用机床领域的资源投入。
　　2、数控机床行业有望进入发展“快车道”，公司作为国内数控机床龙头企业将受益。一方面，高端智能装备属于国家战略性新兴产业，数控机床和基础制造装备作为装备制造业“工作母机”，行业规模有望不断扩大，根据前瞻产业研究院预测，我国数控机床市场规模将从2020年的4128亿元增长至2024年的5728亿元（CAGR：8.53%）。另一方面，国内5G产业的快速发展将带动5G基站建设加速及5G手机需求快速增长，进而推动5G基站核心部件和5G通讯类产品精密结构件加工需求的同步增长，上游数控机床产业有望充分受益。
　　3、公司业务结构、治理结构、股权结构快速边际改善，表现为：1)剥离持续亏损的精密结构件业务；2)2021年3月，夏军先生通过定增成为公司控股股东及实际控制人，使公司顶层治理实现归位；3)2020年12月，国家制造业转型升级基金以增资5亿元的方式入股公司控股子公司深圳创世纪，表明其对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可；4)2020年11月，公司颁布股权激励计划，有望调动管理层、员工积极性。
　　4、我们看好抓住数控机床行业快速发展的机遇，实现业绩持续稳定增长。我们预计21/22/23年公司营收同比增长32.3%/28.7%/26.2%至45.97/59.17/74.69亿元，归母净利润同比增长184.7%/45.9%/32.7%至5.88/8.59/11.40亿元，当前股价对应PE为40.3/27.6/20.8倍，维持“买入”评级。
　　评论：
　　行业领先的高端智能装备整体解决方案服务商，立足于中高端数控机床产业
　　创世纪是中国数控机床的龙头企业，核心主业为高端智能装备业务，立足于中高端数控机床产业，为广大用户提供高性价比、高可靠性的，具备综合竞争优势的数控机床产品和优质服务。公司数控机床业务具有完整的研、产、供、销、服体系，主要产品面向3C供应链、通用领域（包括5G产业链、汽车零部件、模具、医疗器械、轨道交通、航空航天、石油化工装备、风电、船舶重工等诸多领域）的核心部件加工。
　　公司近年来实施业务战略性调整，剥离精密结构件业务，重点发展高端智能装备业务。目前公司产品共分为5类。
　　数控机床（销售）：主要归集通过一般销售模式销售的数控机床产品，是公司主力产品线之一，2020年营收占比最高，达到86.63%。
　　消费电子产品精密结构件：主要归集公司消费电子产品精密结构件产品实现的销售，2020年营收占比7.9%。2021年及以后，公司将不再专门从事精密结构件业务的经营。
　　智能制造服务：主要归集IOT（工业物联网解决方案）、TOM（智能工厂解决方案）、工业自动化业务实现销售情况，主要涉及中创智能及创世纪自动化两个主体，2020年营收占比0.52%。
　　经营性租赁：主要归集数控机床类高端智能装备产品租赁，精密结构件业务剩余生产设备及相关资产租赁、公司自有房产租赁，2020年营收占比2.65%。
　　其他业务、产品：主要归集除上述情况以外的其他业务，包括贸易形式的数控机床产品买卖等（二手机置换），2020年营收占比2.29%。公司高端智能装备业务营收占总营收约90%，高端智能装备业务产品主要分为3C系列产品和通用系列产品。
　　3C系列产品是公司的核心产品，3C系列产品主要有高速钻铣攻牙加工中心和其他系列产品。高速钻铣攻牙系列产品主要应用于3C领域（手机、平板、PC、Watch等产品）、5G通讯、自动化设备、无人机、医疗机械等领域。3C领域其他产品主要包括精雕机系列、热弯机系列等。公司通过技术研发、规模化制作等不断地推动进口替代，并且在产品综合性能、性价比等多方面积累了多重优势。3C系列核心产品高速钻铣攻牙加工中心系列产品累计交付量超过70000台，基本实现在核心用户端的全面覆盖，具有较强的品牌影响力和市场竞争力。
　　公司立足3C领域后，将资源投入通用机床领域。通用系列产品主要包括立式加工中心和其他产品。立式加工中心可以广泛应用于5G通讯、各类塑胶、五金模具、汽车零部件、自动化设备、医疗机械、航空航天、轨道交通等。其他产品主要包括龙门加工中心系列、卧式加工中心系列等。公司利用3C领域积累的资源，在通用机床领域快速布局，集中主要资源打造立式加工中心系列产品，连续三年实现了销量翻倍。2020年，公司通用机床累计出货量突破5000台，跻身通用机床领域第一梯队，其中立式加工中心系列产品累计出货量达到4000台。目前，公司已形成3C业务与通用业务并行发展的局面。未来，公司将持续加大在通用机床领域的资源投入，为公司发展奠定坚实基础。
　　剥离精密结构件业务，2021年以来公司营收及归母净利润实现突破性增长
　　2017-2020年，公司营收持续下滑，且归母净利润波动较大，主要系公司结构件业务持续亏损所致。2017年以来，智能手机行业进入存量竞争阶段，同时受智能手机机壳材质从金属转向玻璃、消费电子精密结构件行业竞争加剧、公司主要客户三星终止业务合作等因素的影响，公司结构件业务持续亏损。2020年公司营业收入、归母净利润虽有较大幅度下滑，但公司加快并基本完成了精密结构件业务的整合与剥离。2020年，高端智能装备业务占公司总营收的比例达到89.0%，精密结构件业务占公司总营收的比例仅为8.0%。根据公司年报，2021年及以后，公司将不再专门从事精密结构件业务的经营。
　　伴随着精密结构件业务的剥离，2021年以来公司营收及归母净利润实现突破性增长。1H21公司营收23.49亿元，同比增长51.80%，归母净利润2.45亿元，同比增长70.82%。1H21业绩高速增长主要得益于高端智能装备业务延续了较高景气度，发展态势良好。其中：通用业务方面，2021年上半年继续保持快速增长，半年度业务规模已超过2020年全年水平，成为公司业务增长的关键驱动力；3C业务方面，公司在稳步推进传统3C领域“进口替代”的同时，积极推动部分“非3C产品3C化”。2021年上半年，面对大宗原材料价格快速上涨压力，公司积极发挥规模化集采和规模化制造优势，适时调整终端产品销售价格，整体毛利率水平较2020年度保持基本稳定。
　　公司毛利率稳步提升，期间费用率总体较稳定。随着公司逐步剥离亏损的精密结构件业务，2019年以来公司毛利率稳步提升，从2019年的11.75%提升至2021年上半年的31.47%。公司期间费用率水平总体较稳定，1H21公司期间费用率同比提升1.44pct至20.95%，其中销售费用率同比提升1.67pct至5.46%，管理费用率同比下降2.14pct至6.60%，研发费用率同比提升1.68pct至5.00%，财务费用率同比提升0.24pct至3.89%。
　　公司坚持核心技术自主创新，积极投入研发。公司始终坚持“技术是根本”的战略定位，高度重视研发体系的建设和研发人才的培育，并以此推动研发技术创新。公司依托“一站一室两中心”（深圳市院士<专家>工作站、智能精密加工关键技术工程实验室、广东省工程技术研究中心、深圳市企业技术中心）四个高端研发创新平台，并在深圳、苏州两地设立企业技术中心，围绕提升产品核心竞争力、提高产品性价比、降低产品综合成本，以及基于未来需求的前瞻性开发等四个方向，积极投入资源、持续研发。
　　截至2021年6月30日，公司研发人员超过400名，具备行业领先的自主研发能力，同时，公司加大国内知名高校优秀毕业生的引入力度，加大中长期技术人才储备。此外，公司积极推动相关知识产权成果的申请和保护，公司被国家知识产权局认定为“国家知识产权优势企业”。截至2021年6月30日，公司共拥有有效专利723件，其中发明专利78件，实用新型523件、外观设计专利112件，PCT专利10件；累计获得计算机软件著作权76件。
　　国家政策重点支持+下游5G产业快速推进，数控机床行业进入发展“快车道”，公司基本面边际改善将充分受益
　　高端智能装备属于国家战略性新兴产业，是国家政策重点支持的领域。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》明确提出要加快发展壮大高端制造领域，到2020年，高端制造发展成为产值10万亿元级别的新支柱。《智能制造发展规划（2016-2020年）》规划在2025年前，推进智能制造发展实施“两步走”战略：第一步，到2020年，智能制造发展基础和支撑能力明显增强，传统制造业重点领域基本实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展；第二步，到2025年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型。在此背景下，数控机床和基础制造装备作为装备制造业“工作母机”，行业规模有望不断扩大；根据前瞻产业研究院预测，我国数控机床市场规模将从2020年的4128亿元增长至2024年的5728亿元（CAGR：8.53%）。
　　5G产业快速发展带动精密结构件需求增长，上游数控机床产业有望充分受益。在2019年6月工信部颁发5G商用牌照后，国内5G产业的发展进入“快车道”。在5G基站方面，根据工信部部长肖亚庆介绍，截至2021年8月，我国累计建成5G基站达103.7万个，国内5G基站占全球比超过70%；在5G手机方面，根据IDC数据，2020年中国5G手机出货量1.67亿部，渗透率51.43%；IDC预计2025年中国5G手机出货量达到3.72亿部，渗透率达到99.56%。我们认为，国内5G产业的快速发展将带动5G基站建设加速及5G手机需求快速增长，进而推动5G基站核心部件和5G通讯类产品精密结构件加工需求的同步增长，上游数控机床产业有望充分受益。
　　2021年以来，公司业务结构、股权结构快速边际改善，作为行业龙头有望紧抓高端智能装备行业以及数控机床行业的快速发展机遇，实现业绩持续稳定增长。
　　剥离精密结构件业务：2020年末公司完成此前持续亏损的精密结构件业务的剥离，2020年精密结构件业务占公司总营收的比例仅为8.0%，2021年及以后公司将不再专门从事精密结构件业务的经营。
　　夏军先生成为公司控股股东、实际控制人：2021年3月公司向特定对象发行股票，此前公司无控股股东、无实际控制人，发行完成后，夏军先生及其一致行动人凌慧女士、创世纪投资持股比例增加至20.78%，夏军先生成为公司控股股东、实际控制人。夏军先生作为公司高端智能装备业务的创始人、公司领军人物，被认定为公司控股股东、实际控制人，使公司顶层治理实现归位，从而为核心主业的发展提供更稳定的治理和发展环境。
　　国家制造业转型升级基金入股：2020年12月，国家制造业转型升级基金以增资5亿元的方式入股公司控股子公司深圳创世纪，增资完成后持有深圳创世纪8.73%股权。深圳创世纪为公司数控机床高端智能装备业务的经营主体，国家制造业转型升级基金的入股表明其对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可。
　　股权激励计划调动高层、员工积极性：2020年11月，公司颁布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量为4,200万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的2.94%；激励对象为公司部分董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及关键岗位员工合计125人。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计21/22/23年公司营收同比增长32.3%/28.7%/26.2%至45.97/59.17/74.69亿元，核心数据假设如下：
　　高端智能装备：我们预计21/22/23年公司高端智能装备营收同比增长43.5%/29.1%/26.5%，预计21/22/23年公司高端智能装备毛利率30.9%/31.3%/31.6%。
　　智能制造服务：我们预计21/22/23年公司智能制造服务营收同比增长50.0%/45.0%/40.0%，预计21/22/23年公司智能制造服务毛利率48.0%/47.5%/47.1%。
　　其他：我们预计21/22/23年公司其他业务营收同比增长10.0%/10.0%/10.0%，预计21/22/23年公司其他业务毛利率26.5%/26.5%/26.5%。
　　我们预计21/22/23年公司期间费用率16.5%/15.9%/15.3%；综上，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长184.7%/45.9%/32.7%至5.88/8.59/11.40亿元，当前股价对应PE分别为40.3/27.6/20.8倍。
　　我们选择海天精工、国盛智科、日发精机、秦川机床作为可比公司。参考可比公司Wind一致预期下2021年PE均值（37.65x），考虑到2021年以来公司剥离持续亏损的精密结构件业务，以及治理结构、股权结构快速边际改善，我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济下行导致消费电子、数控机床需求不及预期；
　　2、子公司深圳创世纪专利权相关诉讼风险；
　　3、公司通用机床领域客户开拓不及预期的风险。