兴业证券-石化行业周报：美国海湾原油生产暂未恢复，OPEC+增产量低于预期，国际原油价格上涨-210927

1. 本周涨幅前五的石化产品：丙烯酸（华东），17.1%；甲醇（华东），6.3%；环氧丙烷（华东），5.7%；Brent期货，3.7%；Dubai现货，3.1%。

2. 本周跌幅前五的石化产品：丁二烯（华东），-9.6%；纯苯（华东），-5.7%；MTBE（烟台万华），-4.9%；苯酚（华东），-2.8%；混合芳烃（华南），-2.5%。

3. 本周价差涨幅前五的产品：PTA-PX，32.4%；丙烯酸-丙烯，27.9%；PO丙烯，9.7%；烷基化油-碳四，9.1%；乙烯-石脑油，6.9%。

4. 本周价差跌幅前五产品：丙烯酸甲酯-丙烯酸，-57.7%；丙烯-丙烷，-55.1%；PET（半光）-原材料，-47.5%；PET（有光）-原材料，-40.9%；涤纶长丝POY-原材料，-17.3%。

5. 美国海湾地区下游炼油产能恢复快于原油生产，OPEC+增产低于预期，国际原油价格上涨。

6. 供给方面，美国安全与环境执法局周四数据估计，自8月29日飓风艾达登陆海湾后，当前美国海湾地区石油产量的16.2%尚处于关闭状态，同时超过24%的天然气产能也被关闭。

7. 此外，根据欧佩克及其减产国同盟第19次会议，OPEC+从8月开始将总产量上调40万桶/日，然而标准普尔普氏调查显示，受限于检修，OPEC+8月份的原油日产量仅提高5万桶/日。

8. 其中，8月份欧佩克13个成员国当月日产量为2697万桶，比7月日均增加14万桶，以俄罗斯为首的9个非欧佩克成员国原油日产量1329万桶，减少了9万桶。

9. 需求方面，美国墨西哥湾的炼油产能恢复速度快于原油装置恢复，由于当前的需求大于供给，美国商业原油库存连续第七周减少。

10. 与此同时，天然气价格大幅上涨，市场预期进入冬季后天然气的供给紧张将延续，冬季取暖用油的需求将提升。

11. 截至9月24日，本周WTI期货结算价较上周上涨2.8%至73.98美元/桶；Brent期货结算价较上周上涨3.7%至78.09美元/桶。

12. 截至9月17日当周美国商业原油库存环比上周减少-348.1万桶至4.14亿桶；美国战略原油库存环比上周减少-120.4万桶至6.2亿桶，汽油库存增加286.7万桶，馏分油库存减少-255.4万桶；9月17日当周美国原油产量环比上周增加50万桶/日至1060万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1534.7万桶，环比增加96.0万桶/日，毛加工量1586.3万桶/日，环比增加97.7万桶/日，炼厂开工率为87.5%，环比增加5.4%，炼厂开工率已恢复至疫情前水平。

13. 贝克休斯油服数据显示截至9月24日当周，美国活跃石油钻井数为421台，环比增加10台。

14. 下游需求平淡，LNG价格环比持平。

15. 原料气成本方面，9月下半月西北中石油直供LNG工厂气源价格竞拍结果为3.9元/立方米，较9月上半月上涨半月上涨0.3元/立方米。

16. 供应方面，截至9月23日，国内LNG有效开工率为51%，环比上周下跌3pcts。

17. 需求方面，本周恰逢节假日，国内运输需求下降，叠加LNG价格较高，工业用气需求平淡。

18. 本周中国LNG出厂价格为6250元/吨，较上周持平。

19. PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大。

20. 截至9月24日，PTA（华东）价格为5040元/吨，环比上周上涨135元/吨。

21. 需求方面，聚酯聚合装置负荷为85.2%，较上周下跌1.5pcts。

22. 供应方面，根据9月24日中纤网数据，福建佳龙60万吨装置2019年8月2日停车检修，暂无重启计划；蓬威石化90万吨装置2020年3月10日停车检修，重启时间未定；天津石化45万吨装置2020年4月17日停车检修，延期重启；汉邦石化1#70万吨装置2020年5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修，重启时间未定；扬子石化2#35万吨装置2020年11月3日停车检修，重启时间未定；上海石化40万吨装置2月20日停车检修，可能检修3个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车检修，原本延期至4月10日附近重启，现再度延期；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，重启时间未定；宁波利万70万吨装置5月13日起停车检修，暂无重启计划；川化能投100万吨装置8月30日停车检修，重启时间未定；嘉兴石化2#220万吨装置9月15日停车检修，暂定维持10-12天；虹港石化1#140万吨装置9月14日停车检修，重启时间未定；虹港石化2#240万吨装置9月7日停产一半生产线，另一半于9月14日停车，重启时间未定；扬子石化3#60万吨装置9月23日停车检修，重启时间未定；恒力石化2#220万吨装置9月19日停车检修，重启时间未定。

23. 本周PTA行业总产能为6958.5万吨。

24. 本周PTA检修产能约1759万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4673万吨，在产产能开工率为96%。

25. 截至9月24日中纤网数据显示PTA流通环节库存为255.0万吨，周环比上涨10.7万吨。

26. PTA-PX（进口CFR）价差扩大至727.3元/吨，较上周五上涨178.0元/吨。

27. 下游因双控开工下降，涤纶长丝价格下跌。

28. 供应方面，双控政策影响下本周涤纶长丝厂家开工负荷下降，涤纶长丝行业开工率为73.1%，环比上周下跌6.1pcts。

29. 需求方面，下游织造行业开工同样受到双控的影响下降，需求减少，本周江浙主流大厂平均产销在90-100%左右。

30. 中纤网数据显示，截至9月24日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为26、16和25天，环比上周变化-1、1和0天。

31. 截至9月24日，DTY、POY和FDY价格分别为8700、7300和8350元/吨，较上周分别下跌50、50和50元/吨。

32. DTY、POY、FDY原材料差价分别缩窄至2428、1028和1378元/吨，较上周五下跌215、215和165元/吨。

33. 江苏丙烯酸生产持续受限，行业进入检修季，丙烯酸价格上涨。

34. 供给方面，本周江苏能耗双控政策延续，丙烯酸生产企业江苏三木、泰兴昇科和泰兴金江维持停产。

35. 此外，国内北方地区的丙烯酸企业恰逢检修季，沈阳蜡化、兰州石化、山东开泰于月初开启检修，烟台万华因原材料丙烯短缺而减产，上海华谊装置减产，行业供给缩减。

36. 与此同时，前期丙烯酸企业出口较多，当前企业库存低位，行业内现货稀少。

37. 根据隆众资讯，本周丙烯酸开工率为47.82%，环比下降11.4pcts。

38. 需求方面，主要下游胶带母卷、丙烯酸乳液企业按订单生产，中秋节后开启新一轮补库存，当前丙烯酸企业订单排至十月中旬。

39. 本周丙烯酸价格为17800元/吨，较上周上涨2600元/吨。

40. 丙烯酸-丙烯价差扩大至12004元/吨，较上周扩大2618元/吨。

41. 重点关注公司：从产品-原料价差来看，2020年PX-原油、PTA-PX及涤纶长丝-原材料等价差处于历史底部区域，民营炼化企业仍录得良好利润。

42. 究其原因，新建民营炼化规模、工艺优势明显，成本优势突出，行业底部区域仍录得超额利润。

43. 未来随着需求的改善，预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复，建议重点关注桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等民营炼化企业。

44. 桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，二期项目亦投产，现已形成炼油-PX-PTA涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

45. 公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司计划2020年新增涤丝产能50万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划江苏洋口港500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能、沭阳县240万吨长丝（短纤）等产能，未来公司产销量有望保持增长。

46. 荣盛石化，公司作为PTA行业龙头企业，其参控股PTA产能1350万吨，权益产能595万吨，公司上游拥有中金石化PX产能160万吨，下游拥有聚酯涤纶产能100万吨，伴随2019年底浙江石化4000万吨炼化一体化一期项目的全面投产，公司已打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

47. 浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。

48. 公司控股子公司浙石化二期炼化项目现已投产，未来产销将保持增长，盈利能力将进一步提升。

49. 恒力石化，公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程，而后达到满产状态，相较于2019年部分时段贡献业绩，炼化项目2020年将全年贡献业绩。

50. 炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链，产品的多元化有助抵御周期波动的风险，考虑到炼化项目竞争力较强，预计炼化项目具有较强的盈利能力。

51. 同时，公司继续扩张产业链，推进150万吨乙烯项目、1000（500+500）万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。

52. 卫星石化，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司拥有48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90万吨PDH产能，下游配套9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能。

53. 2019年初，公司分别有45万吨PDH二期项目和15万吨PP二期项目投产，公司产销增长。

54. 此外，公司12万吨SAP三期项目完成试生产，建设36万吨丙烯酸及酯一阶段项目，积极推进250万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

55. 东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。

56. 目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。

57. 炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。

58. 炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。

59. 风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。