招商证券-建筑行业定期报告：建筑和钢铁的行情真的到此为止了？-210926

1. 近日，以钢铁、建筑为代表的部分周期行业产生明显调整，尤其周五部分商品期货产生较大幅度下跌，部分周期行业股票也大幅下跌，我们观点如下：1、我们多次提及，促成此次周期行情的基本面支撑，是经济、投资急速下挫之后可能的财政刺激和政策放松。

2. 上半年政策面有着诸多利空，比如疫情政策的退出、美联储可能的政策收紧、地产政策加码、清理地方政府隐性债务等等；但是下半年政策预期可能要友好很多，我们已经看到了一次全面降准，不排除还会继续降准，还有可能的专项债大额发放等其他政策。

3. 这些已经逐渐被市场接受、成为共识。

4. 2、上述逻辑非常重要，给市场提供了一个买入周期的基本面理由。

5. 此外，还存在着一个重要的助攻因素，就是压产、限电等带来的钢铁等商品价格大幅上涨，这有望直接带来相关行业公司的盈利和EPS提升。

6. 这可能也是钢铁板块表现强于建筑板块的原因。

7. 3、接下来，建筑和钢铁的逻辑可能要产生分化。

8. 钢铁的行情主要看压产是否严格执行、同时行业吨毛利吨净利是否能够继续提升；目前来看，没有见到钢铁压产政策得到显著调整，同时临近冬奥会可能使得华北钢厂停产进一步加码，因此，钢铁行业的吨毛利吨净利在时间上、空间上可能并没有见顶。

9. 对于建筑，我们对比2018年下半年的情况，在经济、投资快速下滑的过程中，建筑板块有望贡献显著的相对收益；同时，很多建筑公司都多多少少有一些和新能源（比如水电、风电、光伏等）相关的业务，也会多多少少受益于该领域的发展；本周建筑板块涨幅前五名的上海建工、森特股份、粤水电、中国电建、中国核建都属于这种情况。

10. 其他暂时没有大跨步向该领域进展的公司，在大势所趋的情况下，也不排除会有后续动作。

11. 4、因此，我们认为建筑和钢铁仍能贡献相对收益，尽管它们的投资逻辑并不相同。

12. 10月份的金股，我们仍然维持中国电建、并新增江河集团，前者可能是建筑板块非常纯正的受益于双碳目标的标的，它在清洁能源设计、施工、运营和抽水蓄能方面有着非常强大的竞争力（具体请参考中国电建深度报告《清洁能源运营业务价值再探究》和《全球水电行业领军者，有望受益政策红利》）；对于后者江河集团，公司的幕墙、装饰、医疗业务应撑得起目前估值水平，同时其在光伏建筑方面的技术储备有望使得其打开新的发展空间。

13. 5、针对近期某大型地产公司的最新进展，我们认为，随着利空逐渐落地、出尽，可能建筑方面的相关子行业有望迎来估值触底回升，比如以金螳螂、广田集团等为代表的装饰子行业。

14. 这些公司可能会存在一定的计提风险，但较难遇到信用风险和流动性风险带来的灭顶之灾。

15. 6、总之，我们看好建筑和钢铁未来的相对收益。

16. 具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注粤水电、中国能源建设（H股）及其拟借壳整体回A上市的葛洲坝、安徽建工；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际、中国中冶，建议关注中钢国际；3）未来BIPV有望助力光伏幕墙领域快速发展，推荐江河集团；4）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、工程龙头精工钢构、PC龙头远大住工；5）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂、华设集团，建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头。

17. 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。