兴业证券-宏观经济研究：新发展阶段，行业利润的变迁-210926

1. 817中央财经委员会明确提出“在高质量发展中促进共同富裕”，引发市场关注。

2. 在供给侧结构性改革新含义下，主线或从“经济利益”转向“以人为本”。

3. 本文主要围绕“以人为本”，分析在新的发展阶段行业发展的可能变化，以及对资本市场的影响，供投资者参考。

4. 现阶段：经济增长向中长期中枢回归，政策开始更多关注中长期问题。

5. 新发展阶段：供给侧结构性改革新含义下，主线或从“经济利益”转向“以人为本”，从而带来行业利润的变迁。

6. 新发展阶段“以人为本”之对于上游：提高环境成本，刺激上游创新投资。

7. 过去，为营造较好的营商环境，上游成本被压低，导致环境受损，且不利于“以人为本”的发展。

8. 目前“双碳”政策指引下，短期可能着眼于限制高耗能行业，中长期来看，则对上游企业尤其是龙头企业、国企的创新投资提出了新的要求，并带来资金需求的上升，这可能需要改变现在上游向下游补贴的格局。

9. 新发展阶段“以人为本”之对于下游：回归可选消费本源，在国家竞争、扩大消费市场、提高幸福感之间寻找平衡点。

10. 从行业角度来看，此前单纯“扩大消费市场”的模式带来了行业盲目扩张、消费“内卷”等问题。

11. 往后看，鼓励消费仍是大方向，但需更重视消费的质量而非数量，并恢复某些消费的可选特征及公益属性。

12. 从企业角度来看，在国家竞争大背景下，仍要“做大做强”，但在这过程中大企业也需要承担更多的外部社会责任。

13. 新发展阶段行业利润变迁或将给金融市场带来影响。

14. 长期来看，围绕“以人为本”展开的系列创新需要与金融资本适当结合，从而利于资本市场的发展。

15. 短期来看，市场或面临逻辑的切换而致波动放大。

16. 在“以人为本”主旨下，下游利润挤压上游利润的格局可能要改变，从而影响市场逻辑的转换并持续一段时间，导致市场波动放大。

17. 风险提示：国内外经济、政策超预期。